企业利率和汇率风险管理问题研究

袁甝

当今国际金融市场利率和汇率风险突出，利用金融衍生工具防范利率和汇率风险日益成为我国广大企业的现实要求，这是一个摆在企业面前的重大课题，有着相当强的理论和现实意义。金融衍生工具是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本種类包括远期、期货、掉期和期权，还包括具有远期、期货、掉期和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。企业若有大量外币债务，则存在较大汇率风险。若这些外币债务为浮动利率债务，则同时存在较大的利率风险。我们能在金融风险管理业务上取得一点成绩，主要是因为摸索出并长期坚持了一些做法。

一、坚持以保值为目的开展风险管理业务

始终坚持以保值为目的开展风险管理业务。即要求每笔金融衍生交易必须对应实际存在的某项未到期债务或其他敞口头寸，禁止从事没有实盘依托的金融衍生交易，必须使衍生产品方案与实盘的品种、规模、方向、期限等方面相匹配。

二、构建一整套科学有效的风险管理体系

（一）建立风险管理业务的内部控制制度

1.严格执行审批程序。企业最高决策层需对保值目标、金融风险管理业务总额度等进行严格审批。

2.指定专业部门进行集中统一管理和操作。利率和汇率风险管理业务具有相当强的专业性，应指定专业部门专门开展这项业务。这样做可对需要进行风险管理的基础资产总盘子进行总体考虑，因有些基础资产面临的风险方向相反，本身可对冲，这是任何下属公司无法做到的。同时，这样做还有利于对衍生交易总盘子的风险进行总量控制。

3.前中后台职责和人员严格分离。前台负责制定衍生交易策略，提出多个可供选择的具体交易方案，逐个进行敏感性分析和情景分析，获批后择机完成交易。中台独立从事风险计量、监测和控制等工作，可直接向高级管理层报告风险状况。后台负责资金结算的款项计算、资金的实际收取和汇划。

4.建立严格的授权机制。建立规范的授权审批制度，对相关管理人员进行分级授权，对交易员按照实战经验和过往表现进行授权。有权审批人均在授权范围内行驶审批权力，禁止越权交易、超范围交易。

5.建立报告制度及制定应急计划。企业应在实践中建立一套能够满足瞬息万变实战需要的反映盈亏状况与异常情况的报告制度，制定一套能够有效应对突发事件的应急计划。

6.每笔交易都要经过至少三家银行反复报价。在交易方案拟定后，找至少三家银行在同一时点按照相同方案报价。只找一家银行报价，很难判断报价是否公允。只找两家银行报价，只知哪家的报价对己有利，仍难判断哪家的报价更准。

7.为各合作银行建立内部档案。为避免交易过度集中于极少数银行，企业应为各交易银行建立内部档案，汇总各交易银行与企业的交易笔数、交易增减量、交易存量，每年至少重新综合评估一次。

8.控制交易过程中的操作风险。通过电话完成交易，需全程录音，且需事先将交易要素写在纸上，需脑、耳、眼、嘴、手并用，在听到交易银行的电话报价后至少口头确认一次，如有不十分明确之处，则须口头确认多次，直至完全明确。

9.确定合理的保值目标。企业应确定比较合理的保值指标，以不使相关人员因追求过高的保值目标而大大增加道德风险和交易风险。

（二）签署ISDA总协议并从银行获得交易额度

企业一般应与尽可能多的银行签署ISDA（国际掉期与衍生交易协会）总协议，同时获得金额尽可能大、期限尽可能长的资金交易额度。

（三）综合运用基本因素分析和技术分析

1.基本因素分析与技术分析各有优势。一般来说，运用基本因素分析会对市场价格的中长期大势把握较准，而运用技术分析有利于抓准交易时机，综合运用效果更佳（因篇幅所限，技术分析不展开）。

2.正确解读和使用经济数据的六条经验。（1）关注市场热点。除一些数据是长期公认的市场热点，某项平时较为冷门的数据在某个时期可能一下子牵动市场的“神经”，成为当时的市场热点，或因出现异乎寻常的变化使其在这段时间变得相当重要，表现为市场会随其升降而大幅波动。市场对热点数据的关注程度一般要远远高于非热点数据。（2）关注实际数据与市场预测之间的差异。市场的波动方向及幅度主要取决于实际数据与市场预测之间的差异，而非实际数据本身，因为市场一般会按市场预测提前做出反应。企业可以在路透和彭博财经系统上，在重要数据公布之前查到市场预测数字，并在数据公布后几秒钟内查到surprise，即实际数据与市场预测之间的差异，这里的市场预测主要是指市场主力或者造市商们对数据的预测。（3）分清主次。给予各经济指标以不同的权重，才能更准确地把握整个经济的主要脉络。若不分主次，当不同的经济数据对于经济是向好还是向弱的指向不同时，要么无法得出结论，要么甚至会得出错误的结论。（4）把握整体。任何单一数据都有其偶然性和较大的片面性，当大多数经济同时指向同一趋势时，该趋势成立的可能性会大大增加，因此有必要在进行基本因素分析时把握整体。（5）连续观察。从长期来看，很多经济数据在某段时间出现过因来自政治、经济、军事和季节等方面的某种或某几种暂时性的偶然因素而发生异常波动的情形。一旦这样的因素消除或消退，异常波动的经济数据就会迅速归于正常。因此，单凭某个或少数几个数据的某次异常表现来判断经济、通胀和就业等的中长期走势不够慎重也不够科学，甚至易出现重大误判。（6）熟记经验数据。熟记一些重要的经验数据对企业在数据公布瞬间做出更接近未来实际走势的判断并采取行动有较大帮助。比如记住美非农就业月新增人数在30万以上表明其就业市场大幅改善。

（四）建立一套科学实用的风险管理策略

1.结构性衍生产品在总盘子中的占比较小。企业开展金融风险管理业务一般应以基本衍生产品为主，以结构性衍生产品为辅。基本衍生产品更适合大涨大跌的市场走势，结构性衍生产品更适合长期窄幅波动的市场情形。基本衍生产品的流动性比结构性衍生产品高得多，较易平盘或平盘时不易受损，便于落袋为安，平盘后可腾出额度，有利于控制总盘子的风险。结构性衍生产品本身就蕴含着较大风险，流动性较差，不易平盘或平盘时易蒙受较大损失。同时，基本衍生产品占用的银行交易额度比结构性衍生产品少得多，在额度较紧时，企业更应优先选用基本衍生产品。

2.在交易前进行周密安排。首先，向至少三家银行发送保值标的相关资料，与银行共同探讨和设计拟用衍生交易方案，要求银行尽可能充分揭示各方案的风险，企业经认真分析论证，在充分考虑风险和成本的基础上筛选出两种以上（含）风险管理备选方案。其次，对各备选方案进行敏感性分析和情景分析。敏感性分析是在假设其它因素不变的前提下，计算某个不确定因素对交易方案的影响。实际上常会有两个以上（含）的不确定因素同时变动，因此还应进行情景分析，即在假设其它因素不变的条件下，计算和分析这两种以上（含）的不确定因素同时变动对交易方案的影响。再其次，在敏感性分析和情景分析的基础上拟定两种以上（含）备选交易方案，在每种方案中既应列明当市场朝有利方向运行时应采取的应对策略，例如，继续持有该产品至盯市（Mark-to-Market，可告知企业在当时市场情形下交易的大致潜在盈亏）为多大时可考虑平盘，平盘后市场价格回归到怎样的水平可择机重做;也应列明当市场朝不利方向运行时应采取的措施，例如，是继续持有该产品还是择机进行方案重组。最后，从两种以上（含）备选交易方案中选出企业认为最佳的衍生产品方案并择机实施。

3.动态管理。企业应对交易的市场风险进行评估，按公允价值原则管理市场风险，及时调整交易规模、交易品种及风险敞口水平。对单个交易和整个风险管理交易组合实施动态管理，每日跟踪交易头寸的盯市，相应实施平盘、平盘后择机重做、方案重组等交易。（1）盯市。在交易完成后逐日跟踪每笔交易的盯市，是动态管理金融风险的基础。企业应要求交易银行定期、不定期地将每笔衍生产品合约的盯市分别传至自己的前台和中台。（2）平盘或产品结构重组。企业与银行进行金融衍生交易后，对盯市正值很大的交易头寸，若预测盯市继续扩大的可能性不大，可考虑适时对原交易头寸进行平盘。当盯市负值较大且预测市场会进一步朝不利方向发展时，可考虑对产品结构进行重组。（3）后評价。企业应对内部控制制度、协议的签署、交易额度的获取、基本因素分析和技术分析、风险管理策略等方面的实际实施情况进行自查自检，及时发现和纠正自身的问题。

三、打造金融风险管理团队

金融衍生产品的设计和交易具有相当高的技术性和复杂性，需专家型人才从事衍生交易和风险管理。企业需打造一支既熟悉国内国际交易标准和惯例，又有丰富实战经验，具有良好职业道德的金融风险管理团队。

（作者单位：中船重工商业保理有限公司）