资本结构理论文献综述

文/黄安琪

一、引言

资本结构无关论的“不相关性模型”以完美市场假设为前提，而这些年以来的三大主流资本结构理论的出现与之背离。第一种是20世纪70年代中期提出的静态权衡理论，这一理论考虑了资本市场的摩擦，试图在负债融资和权益融资这两种融资方式的收益与成本之间进行权衡，并找到一个最优资本结构以使企业价值达到最高。20世纪80年代初期，基于半强势市场假设的动态权衡理论也开始出现，考虑了企业资本结构的动态时变以及资本结构调整成本等因素，Kane（1984）和Fischer（1989）等人对此做出了重大贡献。第二种是融资优序理论（Myers,1984; Myers & Majluf, 1984），这一理论放松了MM理论关于完全信息市场的假设，根据信号传递理论（Ross,1977）的原理，认为公司会遵循一定的融资次序。第三种是Baker & Wurgler（2002）提出的市场择时理论，认为当企业认为其价值被高估时，会选择发行新股，当企业认为其价值被低估时，则会选择回购股份。在此之前已经有完善的经验证明了市场择时发行行为，而Baker &Wurgler的研究证明了市场择时对资本结构具有高度稳健的影响。

二、MM理论

Modigliani & Miller首先假定企业有一组特定的预期现金流，当企业选择一定比例的负债和权益融资时，它们将在不同的投资者之间进行分配。假设个人投资者和企业可以平等地进入金融市场，那么个人投资者和企业能够以相同的利率进行借贷，个人投资者可以通过资金的借贷来复制或解除企业财务杠杆带来的财富影响。因此，企业的负债比例对其市场价值没有影响。……