防范资本市场引发系统性金融风险

姚云 徐枫 郭楠

防范资本市场引发系统性金融风险既是经济运行的内在要求，也是当前中央高度关注的政策任务。时至今日，经济下行压力逐渐加大，长期积累的风险隐患不断暴露，防范资本市场引发系统性金融风险情势变得更加严峻。防范资本市场引发系统性金融风险，不仅需要关注股票市场和债券市场潜在风险点，进而提出针对性化解举措;而且需要剖析资本市场风险联动基本规律，进而提出防范资本市场交叉性风险传导措施。

防范股票市场引发系统性金融风险

当前股票市场潜在风险点

股票市场潜在风险点之一是交易杠杆率过高。从场内杠杆融资看，沪深两市融资余额从2014年1月的3492亿元迅速增加到2015年6月的2.18万亿元，短短一年半时间内增加6.25倍。经历数次大盘指数震荡后，场内杠杆融资大幅下降，但2019 年4月沪深两市融资余额仍然高达9602亿元。从场外杠杆融资看，场外配资杠杆为五倍，依次高于两到三倍的伞形信托杠杆率，和一到两倍的融资融券杠杆率。2012 年到2015年6月期间，通过恒生电子旗下HOMS系统场外融资4 5 0 0亿元，涵盖投资子账户19万，平均资金杠杆率为3倍， 部分投资者资金杠杆超过10倍，场外配资一度失控。股灾发生后，监管部门及时清 理了场外配资。随着年初以来沪深股市回暖，非法场外配资死灰复燃。监管机构启动科技手段核查，但场外配资活动更加隐蔽化。目前场外配资模式主要包括四类： 一是单账户配资模式。配资人将保证金打入配资公司个人账户，然后资金方按杠杆比例打入杠杆资金。……