商贸流通业的“潮涌现象”实证研究

张洁

内容摘要：我国商贸流通业中出现的诸多问题，如流通规模单一、流通效率低、流通结构单一，都与“潮涌现象”密不可分，企业的多样化投资引致的市场失灵或是其根本原因。本文立足于商贸流通行业的“潮涌现象”研究，通过对产能增长的短期优化及长期过剩进行分析，构建了行业集中度和多元化投资两个影响指标。文章采用了2010-2017年在沪深股市上市的商贸流通类企业的财务数据分析了行业集中度、多元化投资和企业绩效之间的关系。研究结果表明，行业集中度与企业绩效之间呈现显著的正向关系，而多样化投资与企业绩效之间呈现显著的负向关系，长此以往，多样化投资会降低行业集中度水平对企业绩效的推动作用。

关键词：多样化投资   商贸流通业   行业集中度   潮涌现象

问题的提出

（一）“潮涌通道”：产业集中度与绩效增长

林毅夫（2007）将后发国家普遍出现的产能过剩情况归纳为“潮涌现象”，这一类国家中普遍存在的信息不对称和市场失灵导致了企业生产和投资的无效化，同时认为企业的数量快速上升是引发潮涌现象的“潮涌通道”。从产业组织理论的角度分析这一问题，会发现市场竞争加剧有助于行业的发展，但也阻碍个体企业的业绩提升，该理论认为发展中国家的产能过剩是生产的必经阶段，企业的“潮涌现象”会在短期内推动产能的快速增加、促进企业的价值累积，但集中度的下降会不断削弱企业的发展空间和议价能力，从长期来看并不利于企业的发展。

现有研究认为“潮涌现象”是国民经济发展中产业实力快速累积的一个重要象征。史恩义（2016）利用103个国家发展的平衡面板研究了“潮涌现象”发生过程中母国经济发展的情况，认为“潮涌通道”表面上是行业内企业数量的快速增加，但内在情况是企业产出水平的大幅上升，小幅的产能过剩有助于降低企业的管理成本，也能够加强企业本身的定价和议价实力。袁理（2016）的研究发现，对商贸流通业而言，行业内企业数量的上升会显著加剧市场竞争环境，行业集中度的上升有助于企业的绩效增加。基于以上分析，本文提出如下假设：

H1：商贸流通企业市场集中度上升有助于企业绩效的增加。

（二）“潮涌现象”：多样化投资与绩效降低

林毅夫（2010）在研究中指出，在发展中国家，企业容易倾向所谓前景较好的产业，并由于产业间利润差异而纷纷进入，试图通过多元化投资以扩大企业收益，却导致核心业务水平的下降，这一现象被称为多样化投资的“潮涌现象”。在西方企业纷纷进行战略性业务“归核化”处理时，我国的多样化投资热潮却越演越烈，始终难以获取更高收入，甚至影响到市场的企业绩效。引入多样化投资因素，能够进一步分辨多元投资对市场集中度的影响。李珂和罗顺根（2016）通过我国省级面板数据分析了市场竞争对企业产能情况的影响，认为企业的过度竞争通过产能过剩渠道导致了市场不稳定，并进一步加剧了竞争。袁晓波（2016）从流通企业层面分析了行业不稳定的“潮涌通道”，发现企业对于行业内“数目不确知”是信息不对称的主要根源，对于竞争环境及投资方向的估计偏差，导致了过度生产，进而产生了产能过剩。关于多样化投资是否会造成企业溢价，进而影响企业绩效的研究仍没有较为合理的成果，而企业的市场集中度能否保证对核心业务的帮助，尚未有研究进行深入的量化分析。综合上述分析，本文提出如下假设：

H2：流通企业的多样化投资与企业绩效具备明显联系。

H3：流通企业的多样化投资会降低市场集中度对企业绩效的促进水平。

变量定义与选取

本文选取2010-2017年共8年在沪深股市进行交易的流通业A股上市公司为初始样本，公司的主要经营项目是包含批发、零售、住宿和餐饮四个行业的狭义流通产业对象。在样本中，本文剔除了发行H股的上市公司，以及剔除了数据缺失样本及3倍标准差以外的极端样本，最终得到了2340个观测值。

多样化投资指标。本文所选取的狭义流通业均属于典型服务业公司，并不以产品销售为主要盈利模式，其投資选择也是以服务多样化为目的，故本文选择反映企业投资结构的HI指数反馈企业投资业务的多元化程度，计算方法如下：

式（1）中，HHI表示企业投资方向的集中度，Xi为流通企业在第i项业务中的投资额，X代表流通企业的总投资额。Si表示单一业务投资在总投资中的占比，n表示流通企业投资业务的数量，HI则代表企业投资的多元化指标。当HHI越接近于1时，表示企业将投资集中于某一部门，意味着企业集中度高，同时多元化程度更低;反之，HHI越低，则表示HI越高，企业投资的多元化程度越高。

流通业市场集中度。本文定义的多样化投资指标是从流通企业投资方向及投资结构所构造的，而市场集中度则考虑了业务的产出水平及边际成本，基于上述考虑，本文采用了产业组织理论中的勒纳指数（Lerner Index，LI）进行测量，其计算方法如下：

式（2）中，LI表示流通业企业在总体市场中的垄断势力值，P为产出价格，MC为产出的边际成本。由于边际成本是一个无法直接由代理变量反映的指标，本文参考Gaspar等所采用的方法，以流通业企业主营业务数据进行代理，P以利息净收入代替，MC用主营业务支出代替。

企业绩效。本文采用了资产收益率ROA来指代企业的绩效水平，该指标衡量每单位资产所创造的净利润水平，采用净利润率与资产利用率的乘积计算流通企业的ROA水平：

式（3）中，NPM代表企业的净利润率，采用税后净收入与营业总收入的比值进行计算，反映了流通企业在费用管理上的有效性，衡量了企业绩效管理中的成本管理水平;AU代表资产利用率，由于本文考虑了投资多样化的影响，在AU的计算中采用主营业务收入与非主营业务收入的总和与资产总额的比值进行替代，AU的水平之间反映了企业在各项业务中的经营水平和获利能力。

控制变量。根据白让让（2016）的研究结果，经济水平、公司治理及股东介入等因素均衡影响到公司的经营状况。考虑到流通业的产业特征，本文选取企业规模、资本结构、资本充足率、第一股东持股比例、宏观经济环境为控制变量。对于变量的选取情况如表1所示。

实证设计

考虑到变量间的交互作用，本文采用层次回归模型，首先以控制变量（企业绩效）和自变量（市场集中度）回归分析基础系数，再加入调节变量（多样化投资）及交互项变量（多样化投资·市场集中度）进一步分析三者之间的相互影响。由于加入交互项可能会使模型产生多重共线性问题，所以本文将自变量与调节变量均进行了中心化处理，再计算其交互项。基本模型如下：

模型（6）能够反映调节变量在上述影响中的渠道效应，模型（7）则解决了变量的多重共线性问题。所有模型中的变量均来自表1的构造，对各变量进行Pearson相关系数检验的结果如表2所示。

从表2中不难发现，市场集中度LI与企业绩效之间在10%的水平上显著正相关，这证明流通业中产业集中有助于企业绩效的增加，这也初步证明了本文的假设H1;但皮尔森检验结果中，企业的多样化投资与企业绩效之间并不具备显著关联，本文将在下文中通过实证，具体分析两者之间的关系。

实证结果

（一）直接效应分析

本文首先需要考虑企业集中度对企业绩效的直接影响，即本文假设1的内容，表3报告了层次回归分析中直接效应分析的结果。直接效应分析的结果如第二列（2a）所示，LI与ROA间的回归系数为0.0923，在1%的水平下具备显著性，即流通业市场集中度的增加能够有效增加企业绩效，在固定年度效应后（4a），该效应仍在1%的显著性水平下显著，系数为0.0911，这一实证结果支持本文的假设1，本文的第一个结论为：企业的集中度增加有助于企业绩效的上升。

（二）调节效应分析

本文需要考虑多样化投资对企业绩效的直接影响，并分析多样化投资在集中度与企业绩效变动中所扮演的角色。即本文假设2与假设3的内容，表4报告了层次回归分析中调节效应分析的结果。从表4第一列（1b）中可以看到，企业多样化投资与企业绩效之间在5%的显著性水平下负相关，系数为-0.0452，控制年度效应后（3b），系数为-0.0392，依然具备显著性，证实了本文的假设2。这一情况与林毅夫（2007）研究中所指出的多元化投资“潮涌现象”一致，企业过度关注多元业务，造成了核心业务的盈利下降，并造成了总体绩效管理能力的缺乏。在（2b）中报告的企业多样化投资和集中度交互项的系数值为-0.3087，交互项与企业绩效在1%的显著性下显著负相关，在控制年度效应后（4b），系数仍然显著，为-2.995。这一实证结果支持了本文的假设3，因此多样化投资不仅仅会影响企业的企业绩效，更会在市场集中度与企业绩效间发挥负向的調节作用。在调节效应分析中，本文得到了两个结论：第一，商贸流通业的企业多样化投资是造成“潮涌现象”的主要原因，多样化投资会导致企业绩效的显著下降，这是由于企业难以保持核心业务的持续增长，在非核心业务上浪费过多资源导致的。第二，商贸流通企业的多样化投资加剧了“潮涌通道”的负面作用，由于企业集中度这一“潮涌通道”能够造成企业绩效的增长，随着行业集中度下降（竞争加剧），行业内大量企业进入并形成“潮涌”，个体企业的绩效大幅下降，同时由于其多元化投资的操作，造成了绩效的进一步下滑。

结论

企业投资是企业发展壮大的主要手段，通过业务多元化发展提升企业价值是企业市场化发展的必由之路。但我国流通类企业在进行投资的前期，往往对市场情况缺乏考虑，加入红海市场后市场竞争加剧，使得整体市场产生了“潮涌现象”，降低了行业核心产业价值以及自身企业绩效。本文研究发现，企业集中度的提升有助于企业绩效的上升，企业多样化投资会降低企业绩效，并造成行业内的“潮涌效应”，在集中度的绩效发展通道中产生显著的抑制作用。我国企业经营者往往秉持“以大为尊”的传统发展理念，这一发展理念导致企业在谋求市场集中度时往往选择“摊大饼”的发展策略，没有集中力量巩固已有发展成果，在将企业“做大”的过程中将企业“做全”，这样盲目的多样化投资会导致企业价值的提前透支。企业在投资业务中之所以会频繁出现“潮涌现象”，核心原因在于信息不对称，对于投资的行业缺乏直接认知，从而导致市场失灵的发生。在市场效果缺位时，政府应该尽力避免“政府失灵”的情况，通过制定更为有效的产业政策，规范企业投资和跨行业准入条件，促进行业结构优化，降低市场失灵的发生概率。

参考文献：

1.林毅夫.潮涌现象与发展中国家宏观经济理论的重新构建[J].经济研究，2007（1）

2.林毅夫，巫和懋，邢亦青.“潮涌现象”与产能过剩的形成机制[J].经济研究，2010（10）

3.袁理.会计信息质量对企业的影响分析[J].商业经济研究，2016（19）

4.李珂，罗顺根.上市公司发展对区域经济影响实证研究[J].商业经济研究，2016（3）

5.袁晓波.管理者背景特征、研发投资与企业绩效—来自中国中小板上市公司的经验证据[J].商业经济研究，2016（4）

6.史恩义.信贷偏好、需求诱导与富余产能[J].国际金融研究，2017（8）

7.白让让.竞争驱动、政策干预与产能扩张—兼论“潮涌现象”的微观机制[J].经济研究，2016（11）