基于哈佛分析框架的关键财务问题分析

岳红 付铃育

〔内容提要〕十八届五中全会提出的全面二胎政策无疑使乳制品行业最先受益，同时也使其肩负着巨大的社会责任。目前，行业环境是奶粉需求量激增、海外奶粉质量问题频发、母乳替代品使用频繁，在相当长一段时间内还难以有根本上的改变。Y企业以其优质质量突破“三鹿事件”重围并迅速抢占市场份额，成为上市公司，但近期频繁报出其约18亿元的巨额亏损，折射出诸多的财务问题。本文运用哈佛框架对Y企业进行绩效分析发现问题并提出解决方案，以期改善公司财务绩效。

〔关键词〕Y企业 哈佛框架 关键财务问题

一、基本情况

20世紀90年代诞生于中国南方的Y股份有限公司，在具有竞争优势的品牌定位下，从事销售儿童食品、批发零售乳制品及提供婴幼儿食品服务咨询。Y企业突破了“三鹿事件”重围，迅速抢占国内市场份额，全力开始扩张之路，随后又成功在A股上市。其社会公益工程，累计资助千余户家庭，积极践行着社会责任，多次获得的“协会年度质量金奖”“诚信示范单位”和“领先企业”等奖项又为其品牌发展增光添彩。然而，Y企业近期持续亏损的消息见诸于新闻媒体报道，引起业内关注，其供应商在2018年中期业绩发布后重新对其账面价值进行评估，评估结果为损失18.37亿元。

2018年4月，Y企业发布2017年年报。年报显示，2017年公司营业收入为26.6亿元，归属于上市股东的净利润为—10.57亿元，扣非后净利润为—11.39亿元。早在年初，Y企业曾在《2017年度业绩预告修正公告》中将此前预计的2017年全年亏损3.5—5亿元修正为亏损8—10亿元，而现今的实际结果显然还是超出了预期，其中应收账款是关键，2017年应收账款账面金额高达12.5亿元。

二、哈佛分析框架简述

哈佛大学学者在《运用财务报表进行企业分析与评估》中提到的“哈佛分析框架"集战略分析及财务报表分析与一体，从战略分析、会计分析、财务分析和前景分析几个角度展开：战略分析能够对公司现状初步判断，估计盈利及风险;会计分析对关键会计政策和估计进行分析，了解会计质量;财务分析运用恰当的指标对报表中相关数据进行比较，评价经营成果;前景分析对发展作出预测，为企业指明方向。运用该框架对目标公司相关数据进行分析，能够发现公司存在的问题，寻找解决对策。

三、Y企业财务状况分析

（一）战略分析

作为哈佛分析框架的出发点，战略分析从行业分析和竞争战略分析两方面展开，对企业经营环境进行定性了解，并为会计分析和财务分析打下基础。在对Y企业战略分析的过程中，能够辨析其盈利状况和主要风险，并从行业背景和环境角度分析其近些年负债激增的主要原因。

1.行业分析。自被称作史上“最严苛制度”的配方注册制实施半年以来，奶粉行业即呈现出“马太效应”。未通过奶粉配方注册的小品牌企业，将在库存耗尽后被迫退出市场，主要位居一二线城市的奶粉行业将下沉到三四线城市，取代原来的小品牌奶粉行业位置。目前，高端奶粉持续保持增长态势，Y企业提早完成配方注册成为其在行业中立足的优势。该公司品牌价值超过145亿元人民币，其食品科学与营养研究所长期与国际先进技术研究所合作，作为全球仅有的两家年产10万吨专业生产婴幼儿配方奶粉的单体工厂，Y企业已具备科研核心竞争力，为其研发更接近母乳成分的奶粉新产品提供优势。在激烈的行业竞争背景下，处于行业发展成熟期中的企业需要巩固客户关系、降低成本、开发新产品。在这种情况下，出于对市场占有率的追求策略，逼迫企业不得不扩大销售，减少库存，这可能同时导致企业应收账款大额增长，加剧坏账风险。随后的Y企业报表数据分析表明这一因素可能成为应收账款激增的重要原因之一。

2.竞争战略分析。Y企业实施差异化战略。Y企业将目标客户定位为“两低一高”即低学历、低社会地位、高收入，尽量避免和外资高端企业的“三高”（高学历、高社会地位、高收入）客户发生冲突;区别于其他国产奶粉，Y企业的产品定位为国产高档精品奶粉;在包装方面采用立袋，正面面积大，陈列醒目且环保卫生的包装，使其在其他产品中脱颖而出;在市场销售方面借助特色公益项目，潜移默化树立品牌形象;尤其H省奶牛场的建立，为树立社会认可度作出了贡献。Y企业差异化的竞争战略能够在相当长一段时间内为企业发展提供支持和保障，其持续经营能力使其面对亏损，如能及时采取措施则极有可能转变不利局面。

（二）会计分析

2018年上半年，Y企业发布2017年经过审计的年报。年报显示，其重要会计政策变更存在于非流动资产处置利得和损益方面，影响其“营业外收入”及“营业外支出”且调增资产处置损益—1722700.05元。对于实行差异化战略的企业较为重要的研究开发及售后服务相关的会计政策未发生变更。但Y企业陷入人事动荡，三年内频繁更换董事长导致业绩下滑，提醒公司应警惕管理当局频繁变动对于会计政策使用弹性产生的影响，进而对企业盈利能力的影响。

以下是从经过审计的Y企业公司会计报表中截取的关键数据，并对关键数据进行分析。

1.研发支出。通过表1可以看出，其研发人员数量和研发投入金额两项重要数据所占比重均呈现出偏低且明显下降的趋势，尽管Y企业宣称其研发能力强大，但其对于研发的投入比重并不大。据相关消息显示，其在2011年就因近三年研发费用占销售总额比率低于3%而需补缴近9000万元的税收优惠款项，其曾经申请高新技术资格时，实际投入研发费用占销售收入比重不足1%，且发明专利与核心技术不相关而受阻。但相对于其他大量投入研发费用的企业，Y企业其产品质量高端的特征不足，这也可能是导致其后期采用一切办法大力留住客户的原因，其中赊销就是最简单的方法之一，进而导致其产生大量应收账款。

2.应收账款。通过比较表2和表3中的数据显示，其合并报表中应收账款占比由期初约19.4%降至期末约16%，而其母公司报表中应收账款占比由期初34.4%上升至37.1%，与行业平均水平应收账款占比标准值不高于30%相比，其应收账款占比明显偏高，说明其母公司主要交易业务中对外部赊销份额较大，侧面反出该企业对外部客户进行高额授信，严重情况下可能导致应收账款期末余额失控，产生坏账风险，引起资金链断裂。

3.净利润。通过表4表5和表6可以看出，Y企业2014年、2015年的净利润并未发生异常，而2016年净利润却急转直下，由2015年的盈利转为巨额亏损771976769.71元。如果设想该种财务状况是与应收账款有关，则此种结果应该早在2014年与2015年就已埋下了祸根。与2014年相比，2015年的营业总收入下降10%，但相关分析称其主营业务收入实际上下降了30%。如此大的数字差距很有可能是Y企业依靠其采用扩大应收账款数额的手段来粉饰弥補的。Y企业很有可能是通过提高赊销授信额度的方式使2014年及2015年净利润保持良好态势，然而目前却因为拖欠货款、高管变动频繁等产生资金链问题被推上舆论的风口浪尖，使其陷入财务危机。

（三）财务分析

1.共同比分析法下的资产负债表分析。将Y企业与同行业知名企业G企业、S企业、L企业三个企业进行对比，通过2017年共同比资产负债表可以看出，与其他同行业企业相比，Y企业的货币资金比例最低，长期投资比率最高，这种资产结构持有状况可能会导致报酬高，但风险加大，大量资金投放到长期资产中，可能会导致流动资金严重不足，短期偿债能力下降，极易产生资金链断裂风险。同时，Y企业的应收账款金额在同行业四个企业中占比最大，这与其近两年高额扩大授信额度有关，这样的财务决策虽提高了营业收入，但也使得其坏账准备相应提高，增加了坏账风险，影响资金周转。

数据显示与同行业企业相比，Y企业存货占比最大，结合其经营环境看该企业近些年连连更换管理层且管理团队设定的激进战略目标可能是导致公司库存连年增加的原因。仅2014—2016年，数据显示存货项目折合金额超过6亿元。另外，数据显示Y企业的预收账款在行业中占比却较低，可能与其研发投入减少，品牌竞争力度下降有关。

通过表8可以看出，在同行业四家企业中，Y企业营业总成本最高，主要表现为期间费用较大，说明其成本费用控制存在问题;同时，Y企业的资产减值损失与三家企业相比占比最大，说明其资产贬值情况较为严重，和研发投入力度不足有关;2017年，同行业四家企业中唯一亏损的是Y企业，原因值得分析。

2.财务指标比率分析。一是偿债能力分析。Y企业流动比率每季度降低至不足标准值1，对应货币资金量少带来财务风险大的问题;目前，Y企业营收少债务高。数据显示，未来几年Y企业银行借款及金融负债和非金融负债的偿还额高达25亿元，其资产负债率指标也远高于同行业标准水平50%，资料显示Y企业为了缓解燃眉之急欲出售其旗下X公司全部股权来满足自身生，产经营。此外，其Z省的房产出售评估总价超过1亿元，这也可能是其解决资金问题的途径之选。二是营运能力分析。Y企业2017年的财报中应收账款周转率为2.7，应收账款周转率社会平均值为7.8，优秀值为24.3，良好值为15.2，纵观2010—2017年应收账款周转率状况，说明目前Y企业应收账款已严重偏离行业标准值，并且在2014年就已经有非正常预兆，坚持到2016年的谷底。此外，自2013年以来Y企业存货周转率急剧下降，库存积压严重。其管理层变动程度剧烈，管理方案激进可能是导致库存积压严重的原因之一。三是盈利能力分析。该企业净资产收益率及扣非后每股收益情况不容乐观，股市下跌情况严重。据财经网站显示，市盈率及市净率指标分别为150.50和2.54，对比Y公司股份市盈率持续在60—70之间以及S公司股份市盈率持续在15—20之间，Y企业的市盈率远高于同行业竞争者。市盈率过高说明投资风险大，高市盈率、低市净率说明预期盈利前景较好，但股东权益报酬率低。

（四）前景分析及发展建议

随着国家对于食品安全的日益重视以及居民生活水平的提高，奶粉行业的产品质量及新产品的研发力度将日益受到重视。因此，抢占市场及保持客户稳定依然是Y企业发展的重要任务。

尽管Y企业在产品质量与社会公益等方面广受社会认可，但由于2011—2018年上半年各类报表相关数据显示出Y企业存在管理层变动频繁导致内部环境不稳定、研发支出比重小、应收账款授信额度过大、货币资金持有量较低、存货周转率低、库存积压严重且近年出现亏损等情况，企业应当引起足够的重视才能在未来发展中扭亏为盈。

Y企业当务之急是稳定管理层，为企业创造优良的内部环境，稳定的管理政策对于企业利益具有长远的影响，适当扩大应收账款额度，有利于企业盈利的增长，但应谨慎选择，过大的应收账款额度和严重的存货积压会拖垮公司业绩。加强流动资金管理，适当扩大货币资金的持有量，以保证其短期偿债能力。同时，在成本管理方面应加大期间费用的控制额度，强化管理会计在企业经营中的作用。

四、结论

通过对Y企业2014—2017年资产负债表、利润表、共同比资产负债表及利润表等相关报表数据分析，发现该公司存在的关键财务问题是：应收账款数额巨大，具有资金链断裂风险。其主要原因是行业竞争激烈导致公司管理层急功近利，在制定企业竞争战略时采取快速扩张提高市场占有率的策略，导致长期投资过大，短期流动资金严重不足，以及应收账款授信额度过大、研发支出比重缩小：货币资金持有量紧缩、存货周转率偏低、库存积压严重的后果，极易发生资金链断裂的风险。