中国LP顾问的十年涅槃

唐亮

徐刚把自己定义为中国机构有限合伙人（LP）顾问的角色。

2007年6月1日，合伙企业法修订颁布。徐刚投入LP市场，一年后成立了中国第一个LP行业服务机构CLPA中合会。

思深以致远，谋定而后动。

十几年前，中国鲜有真正意义上的机构LP。而在十几年后的今天，中国正在形成由社会保障资产、捐赠慈善资产、企业资产、家族投资办公室等组成的机构LP群体。

伴随中国LP群体十数年成长，徐刚说，陪伴就是最好的服务。

十五年三段论

2009年10月，中国创业板上市，首批28家IPO企业人民币基金投资23个。当时，刚成立中合会一年时间的徐刚，撰文“万亿人民币基金”，预测了人民币基金后面的崛起；同时，他踌躇满志地提出，未来中国另类投资管理从业人员将达到十万人的规模，由此将产生一个全新的投资服务业。

然而，应者寥寥。

当时的情况是，LP市场真正成规模的群体只有创业投资政府引导基金，且主要“偏科”于财富管理市场，涉足股权投資较少。在养老金领域，也只有社保基金刚刚获准进行基金投资（2008年5月准允）。中国机构LP形单影只，尚构不成一个群体，中合会俨然就是一个超前的组织。

沉浸于对全球资本市场历史与前沿的研究，徐刚仍然坚定地认为，中国LP人群必将孕育于历史的发展进程中。

在《商界评论》杂志的专访中，徐刚抛出了他在数年前就提出的“十五年三段论”，用以概述中国LP市场初期的发展。

第一阶段是2007-2008年，合伙企业法修订颁布。此时，活跃于市场中的主要是少量外资LP、母基金。中合会在行业的朦胧期里，就率先在国内推广了有限合伙人、基金中基金等专业概念。

第二阶段是2008-2015年，从社保投资开始，到政府投资基金管理办法出台结束。在这一阶段，第一批持续的、专业的基金投资管理团队出现。

中国LP市场目前正处于第三阶段，2015-2022年。伴随法律法规及政策的完善，机构资产合理配置的时代正式开启，真正的巨鳄长袖善舞于股权投资市场。由此，中国LP行业逐渐形成四大群体：以政府资产、养老金、保险资产为代表的社会保障资产；以捐赠慈善基金会、慈善信托、大学基金会等为代表的捐赠慈善资产；以商会、企业财团为主体的企业资产；以及以家族办公室、家族投资公司为代表的私人投资者。

中国LP市场过去十年的发展，已基本验证、遵循了三段论的概述。中合会每年都会召开一次年会，2007年的第一届仅有少量个人投资者及海外机构LP参加。而今年与《商界评论》年度商业模式中国峰会合作的第十二届中国有限合伙人论坛，召集的各类机构LP数量超过200家。

其中漫长的等待，自然有徐刚本人以及中合会团队的坚守。

众所周知，中国个人形式存在的LP群体，出现更早，数量更多，一度是股权投资市场的出资“主力”。中合会在成长中必然也会遇到一个抉择，即等待机构LP的成熟，还是直接倒向个人LP迅速开展业务。

基于对钱的性质的专业判断，徐刚认识到，个人投资者不成熟、不稳定，很难对GP做中长期承诺，并不会成为LP市场的主流。因此，笃定机构化发展的预判，中合会坚定地选择了向机构LP提供行业服务的道路，哪怕需要等待较长的时间。

这个选择，伴随时间的推移已愈发证明其价值。2018年资本寒冬、资管新规以来，机构LP凭借资金体量大、期限长、政策扶持及资源上的优势，正在加速甩开个人LP成为主流GP募资的更优选择。

徐刚说，创办中合会前，他做了一个“15年的准备”。如今看来，这个准备的时间可能提前结束。

LP事业在路上

中国用几十年的时间，走完了国外几百年的历史。中国LP群体迅猛的财富积累速度，让徐刚与中合会经历了一个澎湃的时代。

以新东方为例，教培行业的龙头企业，1993年成立，2006年IPO。很快，其中的两位创始人转型为投资人，从事天使投资；新东方企业内部孕育投资部门，从事企业并购与战略投资；企业的核心创始人俞敏洪则与基金管理人盛希泰合作，围绕家族资产成立投资基金，有直投，有基金投资，亦有大学基金捐赠。

从直投，到企业并购，再到家族资产基金管理，新东方只用了十几年时间便迅速走向了成熟。

陪伴于一个迅猛发展的LP群体，徐刚把中合会的商业模式，设计为LP顾问。

LP顾问最外显的工作，就是协助LP选择GP，不同的选择可能带来收益上的巨大差异。比如早期LP面对的一对选择：主方向为清洁能源的KPCB，与主方向为互联网的红杉中国，后者收益远大于前者。

中合会能为LP会员提供完全基于市场一线数据的GP报告，从各种维度评估GP投资策略与产业投资前景，以此协助LP做出最恰当、最匹配的选择。