期货市场加速扩容

杨杨

中国期货市场迎来第70个交易品种。9月26日，苯乙烯期货在大连商品交易所（下称“大商所”）上市交易。

今年期货市场“上新”进一步提速。就在前一天，第69号交易品种刚刚上线。9月25日，不锈钢期货在上海期货交易所（下称“上期所”）上市。

这只是期货市场品种创新的一个缩影。截止到今年8月底，已经上市了天然橡胶、玉米、棉花3个期权产品，还有红枣、20号胶、尿素和粳米4个期货产品。这已是去年全年期货市场的上新总量。

扩容无疑是中国期货市场的关键词，也是期货交易所的核心工作之一。监管层人士曾在多个公开场合表示，要“适时推出符合产业需要的期货、期权产品”，扩大期货市场对产业服务的覆盖面。市场上有足够多的交易品种，这是企业风险管理的基础。

以1990年郑州商品交易所（下称“郑商所”）成立为發端，中国期货市场在近30年时间里已经搭建起了一个产品体系，其中化工类产品尤其丰富，同时也用交割方式的创新推出了鸡蛋、苹果等中国特有的期货合约。但相比欧美成熟市场，中国期货市场在交易品类上也还有很大空间。在美国，仅芝加哥商业交易所（CME）一家就有上千个期货和期权合约。

上新看什么

苯乙烯（Styrene， C8H8），大多数人都不熟悉。为何值得为它设计一个期货合约？期货市场上新品类又遵循怎样的规律？

57% 截止到今年6月底，企业和私募机构资管产品在期货市场的投资金额分别为1069亿元和1560亿元，其总和占到市场总量的近57%

实际上，苯乙烯是很多日用品的主要原料，比如电子电器产品的外壳、安全帽、旅行箱、发泡塑料都需要它。它也是汽车用工业材料、建材保温板的上游产品，此外也可以用在制药、燃料、农药以及选矿等行业。

我国已经是全球最大的苯乙烯生产国，2018年的产量为768万吨，约占全球的1/4。同时也是苯乙烯最大的消费国，去年消费超过1000万吨，约占全球总量的35%。按粗略估算，这个市场的规模约在1000亿元。

“大宗”的特性，是上市期货合约的前期条件，这是为了保证期货合约到期后，交易双方能实现现货交割。根据大商所的介绍，苯乙烯期货的交割区域以华东地区为主，这里也是苯乙烯的主要消费地区，占到总量的六成左右，这个区域的仓储物流设施也因此相对完善。

苯乙烯还具备上线期货产品的另外两个特征，其一是标准化程度高，这表现在国家标准在行业里得到了普遍认可，产品质量指标体系明确而且易于鉴别。其二则是便于存储和运输。

但在行业里，苯乙烯被称为“魔鬼品种”，因为价格波动剧烈。2015～2019年间，苯乙烯的市场价格波动都在50%～70%之间。其中原因，是苯乙烯链接的上下游企业众多，仅上游就有原油、乙烯、纯苯等，而房地产市场的景气指数，甚至下游产品的库存、极端天气乃至环保政策等等，都会影响它的价格走势。

这又导致了没有谁知道该怎么定价，也没有权威的价格标杆。上市苯乙烯期货，产业链中的企业希望能解决这个问题，通过公开、透明和连续的期货价格来指导现货定价。期货合约的上市，产业公司也能用来对冲价格波动风险。

在市场预期中，甲醇期货、棕榈油、黄大豆2号等都可能是下一步开放的选择。

价格发现和管理风险，也是其他期货品类上市的重要目的。没那么“典型”的产业，如何上线期货合约？这就需要在合约设计、交割流程上做诸多创新。

行业人士以鸡蛋期货为例，“鸡蛋有保鲜要求、不能长期储存”，买卖双方可能会对质量有异议。为了解决这个问题，鸡蛋期货的交割流程做了“非标准化”修改，一直延续到买方确认质量后，卖方才能拿到保证金和货款。

加速进行时

和其他品种一样，苯乙烯期货的上市，也是事先预告过的。

今年的8月30日，中国证监会召开新闻发布会，宣布批准大商所上市交易苯乙烯期货合约。上市时间就定在9月26日。

根据《期货交易管理条例》规定，国内期货交易所上市、中止、取消或者恢复交易品种，都需要经过国务院期货监管机构批准。市场人士指出，在美国这是一个市场化的流程，交易所内部设计、论证、审批之后再向监管机构报备，整个上市流程在60～90天之间。

大商所相关负责人表示，苯乙烯期货的研究和上市推动工作，可以上溯到2012年。之所以这么慎重，有多重的现实考虑。“交易所本身研究力量的积累，需要时间。”据交易所人士介绍，一张期货合约的设计，首先要对产业链做调研，弄清楚贸易格局和产品流向。新品种上市后可能的运行情况，也要做充分论证。如果交易不活跃或者参与者数量不足，“期货就很难起到价格发现的作用”。

9月20日，苯乙烯的期货合约及相关规则正式发布。之前的8月26日到9月2日，相关草案已经向市场征求了意见。交易所方面指出，合约契合现货贸易、相关企业也认为，这是企业和投资者参与期货交易的基础。

2019年1月28日当天就上了棉花、天然橡胶和玉米三个期权品种，8月又接连上了3个期货品种。

不过期货市场“上新”确实在提速。这在2018年已经显出端倪。当年不仅上市的品种多，而且“花色全”，有期货也有期权、同时覆盖了商品和金融领域。2019年提速的趋势更为明显，1月28日当天就上了棉花、天然橡胶和玉米三个期权品种，8月又接连上了3个期货品种。

各家交易所也在加强新产品的储备。在近期举办的中国国际期货论坛上，郑商所理事长陈华平表示，近期除推动纯碱期货、PTA期权上市外，还在加快推进瓶片、短纤、PX、咖啡、花生期货和菜油、菜粕、甲醇期权品种的研发。

可能的方向

对于扩容的节奏和方向，市场有不同猜想。

一种观点认为，商品期权的上新更应该提速，“已上市的商品期货品种应推出配套期权”。截止到目前，我国上市交易的商品期权仅有6个，分别为铜期权、天然橡胶期权、豆粕期权、玉米期权、白糖期权和棉花期权，在期货市场全部品种中占比不足一成。

期权可以用作现货和期货的“再保险”工具，为企业的风险管理提供了多一种选择。同时两者的联动，也被认为有利于提高期货和期权两个市场的流动性。

另一个方向，则是金融期货产品的创新提速。目前在中国金融期货交易所（下称“中金所”）上市交易的金融期货也是6个，包括了3个股指期货和3个国债期货。早在2018年年中，中金所方面就称已经就沪深300、上证50、中证500研发了指数期权产品。当年底30年期的国债期货也已经开展全市场仿真交易。不过迄今这些产品都还没落地。

相比超长国债期货，市场认为推出1年期甚至更短期限的短期利率期货更为急迫，“不仅是为了规避短期利率波动风险，也是利率市场化进程重要推动力”。市场在期待的，还有人民币外汇期货。

与产品扩容同样受关注的，还有投资人的扩容。尽管从数据上看，机构投资人已经是期货市场的投资主体。截止到今年6月底，企业和私募机构资管产品在期货市场的投资金额分别为1069亿元和1560亿元，其总和占到市场总量的近57%。即使43%的个人账户，也有一部分被认为属于企业主，“出于避税或其他考虑”。

不過一个普遍认可的现实，是产业资本的参与程度有待提高。尤其是国有企业，因为受政策限制，很大一部分还没涉足期货市场。同样需要深入的还有金融机构，比如商业银行。

另一边备受期待的，则是国际化的扩容。2018年被称为是中国期货市场的国际化元年，原油期货、铁矿石期货和PTA期货先后引入了境外交易者，今年开放品种中又添了20号胶。截止到今年7月底，有199家境外企业和机构参与到了国内市场中。

期货市场的国际化，有利于推动中国在大宗商品定价上的话语权。但前提是更多的国际机构愿意来中国市场交易。在监管磨合和优化市场结构的同时，继续加大品种开放也是必经之路。在市场预期中，甲醇期货、棕榈油、黄大豆2号等都可能是下一步开放的选择。