论经营绩效与企业价值—以东方精工为例

■ 王志鸿（河北地质大学）

一、绪论

（一）研究背景

21世纪以来东方精工有33.3%的收入来源于美国且属于制造业，通过了解在17-18年财务状况变化较大，所以选择东方精工作为此次研究的对象。

（二）研究方法

本文主要采用Tobin’s Q值来计算企业价值，选取Tobin’s Q作为企业价值的原因主要分为两点。其一为相对于成本法的财务数据市场股价更不容易受操控；其二为相对于收益法对中美贸易战背景下的企业进行未来收益的预测有较大的不确定性且收益法采取的财务数据也比较容易受到操控。在算完企业价值后，采取财务指标分析法对东方精工的财务状况进行分析，运用层次分析法对四种能力进行赋值与行业均值进行比较。通过Tobin’s Q与财务指标分析法分别得出的结论相互印证，来排除财务指标受操控的可能性，进而提出增加企业价值的措施。

（三）研究意义

通过对东方精工的企业价值进行计算，得出中美贸易战背景下东方精工2015-2018年企业价值的变化。再结合对东方精工的财务状况进行分析。通过市场股价计算出的企业价值和财务指标法进行的财务分析相结合，并针对其企业的财务状况提出建议，希望给予东方精工一些借鉴意义，同时给予广大投资者投资时提供一些参考。

二、企业简介及研究思路

（一）企业简介

广东东方精工科技股份有限公司成立于1980年，在深圳证券交易所上市，主营高端智能装备板块和汽车核心零配件板块。其高端智能装备板块经营模式为差异化战略，主要面向高端、大中型客户，产品技术含量高，智能化率高，质量稳定可靠性好，并有实力为客户提供优质的售后服务和技术支持。而汽车核心零配件板块主要是依据17年收购的普莱德进行新能源汽车动力电池，但由于受到2018年受新能源汽车行业补贴持续退坡、市场竞争日益激烈和中美贸易战对汽车制造业的影响，东方精工的收益不理想。本文选择东方精工作为企业价值评估的案例也主要是基于此，借此对广大投资者提供参考。

（二）研究思路

本文首先对东方精工的企业价值采用Tobin’s Q进行计算，判断东方精工在中美贸易战下企业价值的变化；其次，采用财务指标分析法对东方精工的经营状况进行分析；再采用层次分析法对经营情况的四种能力进行赋值与行业均值作比较，得出在行业中的地位；将结果与企业价值进行线性回归；最后将财务指标分析出的结果与Tobin’s Q算出的企业价值进行相互印证，提出相应的改进措施以提高东方精工的企业价值。

三、企业价值评估

（一）Tobin’s Q计算公式

Tobin’s Q 值＝企业资产的市场价值／资产的重置成本

＝（普通股市场价值＋债务账面价值）／资产的重置成本

＝（年末最后一个交易日的收盘价×普通股股数＋债务账面价值）／资产账面价值

但是，我国早期资本市场和企业的规模导致的流通股和非流通股，Tobin’s Q 值的计算中用流通股的市场价值来代替普通股的价值，由此带来的误差在稳健性检验中讨论。稳健性检验中采用每股净资产衡量非流通股的市场价值，并以此重新估算Tobin’s Q 值，以减少其估算误差。

表1 东方精工Tobin’s Q

（二）东方精工Tobin’s Q

通过国泰安数据库搜集年末收盘价再结合巨潮资讯网中下载的财务报表中的普通股股数、资产与债务账面价值的计算得出表1：

表2 稳定性检验结果

表3 东方精工财务指标

表4 指标权重

表5 行业与东方精工比较

通过计算可以东方精工的普通股市场价值在16-18逐年下降；东方精工的企业价值从15年的3.09逐年下降，在17年下降到了0.81＜1，说明市场价值小于资本重置成本，投资价值不大。虽然在18年略有缓和但仍然小于1，且与15、16年的差距依然明显。通过简单的企业价值计算可以看出东方精工的企业价值不理想，投资可能会有风险。除此外东方精工从16-17年债务和资产的账面价值大幅度上升是由于17年收购普莱德导致，从收购的当年收盘价和第二年的收盘价也可以看出该企业不被市场看好。

（三）稳定性检验

由于我国早期资本市场的不成熟导致的股份未全流通问题，上述采用的流通股计算普通股的市场价值可能会有所差距。稳定性检验加入了非流通股的市场价值，重新计算Tobin’s Q以减少误差。具体公式如下：

Tobin’sQ＝公司资产的市场价值／资产的重置成本

＝（普通股市场价值＋债务账面价值）／资产的重置成本

＝（年末最后一个交易日的收盘价×流通股股数＋每股净资产×非流通股股数＋债务账面价值)／资产账面价值

具体计算结果如表2

通过稳定性检验得出的结果：虽然在17和18年的Tobin`s Q大于1却仅仅略大于1，且与15和16年相比变化还是很明显，整体还是呈现大的下降趋势。这与上述结果一致，东方精工的企业价值在逐年下降。

四、企业财务状况分析

通过对企业2015-2018财务状况的分析。从纵向比较来看，东方精工的多数财务指标均成下降趋势，且下降趋势变化在18年变化巨大。只有为数不多的速动比率和资产负债率在逐年变好。通过数据的分析得出东方精工的盈利能力、发展能力在下降，虽然其发展能力在17年突然大幅度上升，主要原因是因为出售Ferretto Group 40%股份股权，这是非经营活动导致，且在18年大幅下降，与前两年的趋势一致；周转能力和偿债能力在上升，但主要是由于资金回缩导致。

从横向比较来看，通过与国资委发布的数据进行对比，发现和上述得出的结论相似，多数的财务指标低于行业均值，且与行业均值的差距变大；只有速动比率和资产周转率在高于行业均值。说明东方精工的财务状况在15-18年呈恶化趋势，虽然东方精工采取了资金紧缩战略，使之偿债能力有所上升，但并不能掩盖其盈利能力大幅度下降的事实。

通过对东方精工财务状况的分析，得出东方精工需要改进的几个方向。东方精工应加强对于成本的管控，且要寻找新的利润增长点，而不是收缩资金，一位的降低资产负债率，只注重风险的管控，而忽视了企业经营的杠杆效应。

五、层次分析法

通过上述对东方精工四种能力的分析，得出盈利能力、发展能力下降；偿债能力、周转能力上升的结论。通过问卷调查的方法，询问专家的意见，根据专家的问卷调查结果运用层次分析法对四种能力进行赋值，将东方精工与行业均值进行对比。具体见表4、表5。

通过上述的计算，可以看出东方精工的变化趋势与行业均值变化一致，但低于行业均值且与行业均值的差距在呈上升趋势。这也与上述的Tobin’s Q计算结果和能力分析一致，说明东方精工的经营状况在行业中处于下游水平，且呈下降趋势。并且通过财务指标与市场指标的相互印证，排除了财务指标造假的可能性。

六、结论与不足

通过对东方精工的企业价值进行计算，得出东方精工的企业价值在逐年下降的结论；从普通股市场价值与收盘价来看，市场对于该企业也不看好。再结合财务状况的分析得出东方精工的盈利能力、发展能力、在逐年下降；营运能力、偿债能力在增强。再结合层次分析法对东方精工在行业中的对比，确定得出东方精工的企业价值在下降的结论。

通过对东方精工财务状况的研究，本人认为该公司应加强成本管控：采用新的成本管控方法来降低企业的成本；寻找新的利润增长点：在制造业受创的情况下采用多元化经营寻找其他行业的利润增长点以带动企业的发展；加强对财务杠杆的运用：该公司的资产负债率逐年递减、偿债能力逐年增强，一味的降低经营风险而不加强收益从长远来看是不利于企业发展的。只有其财务状况得到改善，其企业价值才会提升。

研究的不足在于选取了Tobin’s Q来衡量企业价值，但在股份未全流通的情况下，企业价值的计算可能有一定的误差；且对企业的财务状况分析时，没有将企业的财务状况所选取的指标与企业价值进行回归分析，这也是接下来的研究思路。