节日效应在不同行业强弱的实证研究

黄垚行 方华

摘 要：针对上证十个行业指数的收益率数据，采用ARMA（p，q）-GARCH模型就节日效应在不同行业表现的强弱进行实证研究。研究发现，除了上证信息、上证电信、上证公用外，其余7个行业指数均存在显著的节前效应，且收益率节前效应最强的三个行业是上证材料、上证可选、上证能源。除了上证能源外，其余9个行业指数均存在显著的节后效应，且收益率节后效应最强的三个行业是上证材料、上证医药、上证信息。

关键词：节日效应;ARMA（p，q）-GARCH（1，1）模型;行业差异

引言

传统的金融理论建立在一些严格的假设之上，有效市场假说（EMH）是其中重要的一部分。然而严格的假设往往难以完全描述现实的金融市场，许多市场异象的长期存在，对有效市场假说提出了挑战。这些市场异象包括节日效应、月份效应、小公司效应、低市盈率效应、股票溢价之谜等等。所谓节日效应，是指在股票市场上，节假日前后的交易日的收益率、波动性等性质明显异于市场平均水平，并在统计上显著的现象。国内外的一些学者已经对节日效应进行了探究，证实了节日效应在许多市场上都存在。这些文章大都是对整个市场指数，比如上证指数或深证成指进行研究。本文将从节日效应在不同行业的强弱的角度进行分析，旨在找出节日效应在哪些行业表现最强，在哪些行业表现最弱，由此为投资者提供参考。

一、文献综述

Fields（1934）首先发现在某些休市的节日前股票往往有较高的回报。Cadsby and Ratner（1992）检验1962—1989年10个国家或地区不同阶段的节前效应时发现，美国、加拿大、日本、中国香港和澳大利亚的股票市场上，表现出明显的节前效应，但在几个欧洲国家的股票市场上，这种效应并不明显[1]。……