网络理论的金融传染及投资者行为研究进展

石嘉嘉

（河南经贸职业学院，河南郑州 450000）

虽然网络研究在各个学科领域都取得了很大的进步，但在过去十年左右的时间里，它一直存在于经济研究中，特别是近年来，它受到了经济学家的高度重视。它被广泛应用于犯罪行为改造的创新与传播，信任和合作的差异，以及公司之间研究联盟的扩散，以及劳动力市场上雇主和工人之间的关系。近年来，社会网络与复杂网络在金融领域的跨学科研究进展，极大地丰富和发展了传统的金融理论，它为投资者行为提供了一个更一般的分析框架，加深对群体行为和羊群行为的理解。基于对投资者行为传染和相互作用的研究，推进金融经济学的核心问题，即资产价格形成机制和资产定价研究。

1 金融机构网络

2007-2008年的全球金融危机促使学术界和产业界对系统风险的度量和分析进行了深入的思考和探索。它倾向于把整个经济和金融系统看作是一个内部实体相互关联的网络结构；从整体上看，评估金融系统在外部冲击下的稳定性，量化系统内部的风险传递轨迹。金融机构之间可能通过资产负债表上的资产面和负债面存在不同的关系，显示出高度的相互依赖性，这种错综复杂的联系可以很自然地用网络关系来描述，如下图所示：

国际金融网络案例示意图

Allen,Babus&Carletti认为：网络分析方法特别适用于评价金融系统的稳定性和分析系统节点的负外部性，其中系统风险可以从以下两个方面进行研究，第一，从社会效益的角度来看，分析和评估不同网络结构的效率；第二，从社会利益最大化与个体利己选择行为的冲突与妥协的角度看，研究网络的形成机理。关于金融机构网络结构的效率，人们没有达成一致。Allen&Gale研究了不同网络结构下银行系统对传染的响应。他们考虑一个完整的网络(其中网络中的每个节点都连接到其他节点)，更能承受外部冲击。因为一家银行的损失可以通过贷款市场转嫁给其他银行，这足以说明完整的网络更能抵御外部冲击。Nier et al基于银行的资产负债表，建立了一个更现实的银行网络模型，该研究发现，一个完整的网络将提高金融机构吸收外部冲击的能力。

在国内研究方面，黄聪和贺彦东以金融系统内相互关联的个人网络为对象，基于金融网络结构的稳定性分析，从这个角度出发，对整个金融系统的系统性风险状况进行监测、预警和分析；范小云等通过建立网络模型，分析了关联对银行系统重要性的影响；邓晶、曹诗男等分析了银行间市场网络结构对系统风险的影响。

2 信息与社会网络

近年来，人们开始思考社交网络对投资者行为的重要性，并将投资者的信息不对称和羊群行为部分归因于社交网络的影响，在资本市场上，无论是机构投资者还是个人投资者，有关其投资行为的信息来自一个网络，也就是由社会关系构成的社会网络，如：（亲戚、朋友、邻居、同事）或电视媒体、互联网等信息网络形式。网络是信息传播的主要渠道，它在投资者的情绪、认知、决策和群体行为中起着非常重要的作用。

换句话说：信息通过网络传播，互联网上的个人对信息的反应是不同的，反映了投资者的异质性。而且，每个人接收信息的速度不同，总会有人先得到消息，这取决于你在网络中的位置。个体之间的社会互动是信息扩散的主要动力，有些行为就像传染病一样——通过互联网传播，被称为“社会传染”，有些行为更加复杂。人们不只是看来自互联网的信息，它还从网络中他人的行为或结果，或从彼此之间的相互影响中“学习”自己的行为，这被称为社会学习，人们是否采取行动取决于他们的先验信念、收集的信息量、个体的异质性以及学习的结果；一般来说，社会传染社会学习是社会交往的两个主要过程，社会交往是传染和学习的结果。信息和行为的相互作用最终反映在资产的价格上，与此同时，资产价格释放出更多的信息，并对人类行为做出反应。信息、投资者行为和资产价格相互作用、相互影响，进化复杂的网络关系，如下图所示：

3 信息扩散与社会传染

传染是社会互动的一个重要模型，它起源于传染病研究，现在被广泛用于分析许多社会现象，如创新扩散、趋势发展、信息传播、故障传播等。在这里，我们重点讨论了信息扩散和传染的理论模型及其在社会经济网络中的应用。

信息扩散和社会传染的共性是信息、行为像传染病一样在社会网络中向外扩散。近几十年来，一些学者开始关注网络结构对感染的影响。

Pastor-Satorras&Vespignani，Newman，Lopez Pintado等学者研究了不同网络结构SIS模型的感染和免疫机制。在社会和经济网络领域，Jackson&Rogers根据程度分布比较不同社交网络的感染率。Jackson&Lopez Pintado认为社会网络的同质性与信息的传播速度有关，结果表明，同质性较高的网络更有利于信息的传播。在实证研究方面，Baneijee et al通过追踪印度43个村庄小额信贷项目的进展，分析了小额金融项目信息在社会网络中的传播方式。Hanna et al数据的基础是通过该网络传播关于印度尼西亚家庭贫困的信息，检验了Jackson&Rogers理论模型，即网络结构特征与信息扩散的关系。

在复杂网络的实证研究层面，近年来社交网络平台的快速发展，为社会传染的研究提供了丰富的数据资源。目前对复杂网络的研究主要集中在单一网络上，许多真实世界的网络并不是孤立存在的，相反，与其他网络存在相互依赖、合作或竞争，换句话说，整个复杂系统是由许多具有不同结构和功能的单一网络组成的，每个层的节点具有不同的属性，层与层之间是耦合的。近两年来，这种多层网络已成为复杂网络的最新研究方向，其研究重点是传播动力学和网络结构的理论研究，综上，无论是实证研究和结构分析，以及传输动力学的研究，都处于起步阶段。

4 金融市场中的社会互动

社会互动研究按研究主题可分为两类，一是个人投资者之间的社会互动；二是机构投资者之间的社会互动。对个人投资者，Hong et al个人投资者之间社会互动的发现增加了投资者参与股票市场的可能性；Iykovic&w eisbenner研究发现，邻里间信息交流对家庭投资行为有正向影响；Heimer&Simon为社会互动促进投资者积极投资提供实证研究支持。周铭山等基于社会互动促进家庭参与股市的不同机制的理论基础和预测，社会互动对股票市场参与的促进作用更为显著。对于机构投资者而言，研究的重点是基金经理的行为。Pareek研究了信息网络对共同基金交易行为和股票收益的影响；Hong et al发现同一城市的基金经理倾向于持有相同的股票，它们的交易方向大致相同；肖欣荣、刘健和赵海健研究发现，信息，尤其是私人信息，通过投资者网络传播，直接影响着基金经理的投资决策。

5 结语

综上所述，对于目前的研究现状，我们认为，金融机构间复杂的网络关系是诱发金融市场系统性风险的潜在因素。金融机构的网络结构和特征影响着金融市场的稳定性，但是目前的研究结果是有争议的，金融机构之间复杂的网络结构过度简化；另外，复杂网络与社会经济网络在信息扩散与双重传染病的研究中实现了良好的交叉与融合。一方面，社会经济网络理论体系尚处于完善阶段。另一方面，复杂网络的爆炸，尤其是新的在线社交网络，社会经济网络分析面临的新挑战，真实反映社交网络层次结构的多层网络已成为复杂网络研究的最新热点。