货币政策、流动性溢价与股票市场波动

■刘维奇，卫飞扬

国内外大量研究表明货币政策与股票市场的波动有着千丝万缕的联系。本文基于固浮利差对货币政策进行了分解，采用事件研究法，分析了货币政策对股票市场波动的影响，并探索了货币政策对股票市场波动影响的传导途径。实证结果表明：第一，货币政策对股票市场波动率有负向的影响；第二，未预期的货币政策对股票市场收益率的变化有显著的负向影响；第三，未预期的货币政策对流动性资产的流动性溢价有显著正向影响；第四，准备金和政府债券的流动性溢价在未预期的货币政策对股票市场收益率的影响关系中具有中介效应。

一、引言与文献综述

股票市场的危机往往会对一国的经济产生重大的影响，不少学者认为宽松的货币政策是引发股票市场危机的一大原因。利率是央行实施货币政策的重要指标，随着我国市场化改革的不断推进，以利率为目标的货币政策日益受到广泛关注。2019年8月17日，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，要求新发放贷款主要参考LPR定价。自此，货币政策的传导将更加迅速，对市场的调节会更加有效。因此，研究以利率为目标的货币政策对金融市场的影响在当今中国经济发展中有着重要的参考价值。

国内外学者对货币政策和股票市场的关系做了大量的研究，表明货币政策对由资本构成的风险溢价有很大影响。例如，Woodford（2003）在他的模型分析中指出货币政策通过改变真实利率发挥作用；……