融资约束下R&D有效投入与企业成长

宋歌

摘 要：本文通过数据包络法实证考查了R&D投入对减少融资约束、促进河南装备制造业未来成长的影响。分析结果表明，纯技术效率高整体效率未达到有效的几家装备制造企业需要通过调整企业规模来提高产出而不是改进技术水平。整体效率无效的企业，由于纯技术效率低下导致产品性能不佳、销售不良、负债率较高，很难吸引金融机构贷款，继而引发恶性循环。建议：重点关注产品研发，提高R&D投入使用效率，提升产品品质，突破外部融资约束，促进企业成长。

关键词：融资约束  R&D有效投入  企业成长

课题项目：1.本文得到2019年河南省科技厅软科学项目“河南装备制造企业绿色创新效率研究”（192400410385）的资助

2.2019年河南省哲学社会科学规划项目“绿色发展、技术创新与河南制造企业效率提升研究”（2019BJJ034）的资助

装备制造业是国民经济发展的主体产业，是促进社会进步与富民强国的重要保障，是衡量一个区域核心竞争力的重要指标。河南是传统的装备制造业大省，长期以来过度依赖能源原材料，关键技术、核心技术受制于人，要挺起河南的脊梁有赖于装备制造业的发展。R&D的有效投入能提升装备制造业技术含量、增强其技术创新能力、提升产品品质，减少融资约束影响，吸引银行等金融机构直接贷款，进一步促进企业成长，形成企业发展的良性循环。为此，本文将采用DEA模型，应用投入产出法测度河南装备制造业上市公司R&D投入对减少融资约束、促进企业成长的影响，分析各企业成长效率低下的具体原因，并通过松弛变量计算分析各投入产出指标的改进值，为河南省装备制造业吸引银行贷款、扩大企业规模、促进良性循环提供理论依据。

根据现有学者研究来看，从某种程度上来讲R&D的有效投入会对企业减少融资约束、扩大规模、持续发展带来有利影响，与企业绩效存在相关性。但既有文献大多采用回归分析法研究融资约束对R&D投入的影响以及融资约束下R&D投入与企业绩效的关系，对R&D投入与融资约束、企业成长的研究几乎没有，而且考察企业绩效的指标选取也并没有完全从企业内部财务管理角度出发，本文将运用评估效率的常用方法DEA模型、从企业自身财务管理角度出发，以河南装备制造业为研究对象，选取投入产出指标分析R&D的有效投入对减少融资约束、促进河南装备制造业的未来成长进行测评。

资料包络分析法（DEA）主要是用来衡量某群特定企业或是某种特定产业的经营绩效。透过DEA分析，可以根据决策单元是DEA有效、DEA弱有效或是DEA无效，为主管部门提供更多的管理资讯。同时，DEA还能够判断决策单元的投入规模是否适当，并给出各决策单元调整投入规模的正确方向和程度。

一般情况下，企业融到的资金越多、R&D投入越多越有利于企业发展、提升企业生产效率;企业规模越大越容易获取资金、融资方式更多融资成本相对越低，受到的融资约束越小。因此，本文提出假设1：在不考虑其他特殊条件的情况下，融资约束、R&D投入与企业绩效存在显著的相关性;假设2：在不考虑其他特殊条件的情况下，企业规模与融资约束呈负相关关系。本文探讨的是融资约束下R&D投入对企业成长的影响，融资约束的影响因素既有企业外部因素，也有企业内部因素，为了更好地分析企业自身管理对企业发展的影响，本文将从财务管理角度考察河南裝备制造业在融资约束下R&D投入对企业成长的影响，因此，将选取资产总计、主营业务收入、速动比率、权益乘数、R&D投入、应付职工薪酬作为投入指标，选取营业总收入增长率、净资产增长率、净利润增长率作为产出指标。

因为本文将要考察的是融资约束下R&D投入对河南装备制造业成长能力的影响，根据前面的假设，在不考虑特殊因素的情况下，企业规模越大受到的融资约束越小，企业规模越大越重视R&D投入，而在沪、深A股上市的公司往往是这个行业的领头羊，规模足够大、对产品的研发也足够重视，所以基于这样的考量，本文以在沪、深A股上市的河南装备制造业为样本，共21家，所有数据均来源于WIND数据库。

根据测算可知，成长性（PE）最佳的有郑煤机、林州重机、汉威科技、隆华节能、西泵股份、远东传动、新天科技、光力科技、三晖电气这9家，北玻股份、中原内配属于成长性次佳，一拖股份、中原特钢这2家属于较佳，宇通客车、中信重工、许继电气属于低效率，成长性最弱的通达股份只有0.1392，21家公司成长性差距较大。42.86%的公司的成长性属于综合有效，在非综合有效的12家企业中，中信重工、许继电气、轴研科技、中原特钢、思维列控、通达股份、北玻股份这7家企业达到技术有效，说明这7家企业管理和技术先进，影响整体效率无效的是规模原因，需要调整企业规模来提高产出而不是改进技术水平。宇通客车、平高电气、一拖股份、森源电气、中原内配这5家公司属于纯技术无效，既需要改进管理、技术水平又需要调整规模结构。

本文借助数据包络分析法中的C2R模型、BC2模型以及投影分析考查了R&D投入对突破促进河南装备制造业未来成长的影响。分析可知，河南21家装备制造业上市公司中有9家成长性很好，未来成长继续维持现有管理、技术和企业规模即可，无须增加或减少现有资产总额、研发费用、人工薪酬、速动资产、权益乘数等;另外12家企业成长性欠佳，其中7家企业纯技术效率有效，说明这7家企业成长性不佳的原因在于规模不经济，需要通过减少资产冗余、调整企业规模来提高产出而不是改进技术水平，从投影分析中也印证了这个情况，这7家企业资产负债率并非很高，说明这几家企业产品性能较优、销售良好，更容易筹集外部资金、扩大规模、促进企业成长;另外5家不仅纯技术效率无效，而且规模效率无效，最终导致整体效率无效，说明这5家企业既需要改进管理、技术水平又需要调整规模结构。结合投影分析可知，这5家企业几乎既需要调减资产总额、职工薪酬，尤其重视R&D投入效率、提升产品品质、增加销售收入、提高净利润同比增长率，吸引银行等金融机构贷款，增强企业成长能力，实现企业良性循环。

装备制造业是衡量一个区域核心竞争力的重要指标，要促进企业的良性发展、加快河南装备制造业的转型升级、尽快向高端制造业转变，建议企业要根据自身实际情况，通过加大内部资本积累增加R&D投入，并需要提高R&D投入的使用效率，使企业有更多资金进行研发，突破融资约束。

参考文献：

[1]卢馨，郑阳飞，李建明. 融资约束对企业R&D投资的影响研究——来自中国高新技术上市公司的经验证据[J].会计研究，2013，05：51-58.

[2]刘胜强，林志军，孙芳城，陈汉文. 融资约束、代理成本对企业 R&D 投资的影响——基于我国上市公司的经验证据[J].会计研究，2015，11：62-68.