海航集团内部资本市场有效性研究

谢军 黄莉娟 柯朱颖 曾萍

【摘 要】 面对外部资本市场的不完善，我国企业集团利用内部资本市场来缓解融资约束，优化资源配置。但内部资本市场存在无效现象，如导致过度投资、交叉补贴等。我国企业集团的内部资本市场是否有效，学术界尚无定论。文章选择内部资本市场运作活跃的大型多元化系族企业——海航集团作为研究对象，分析其内部资本市场运作机制、有效性及影响因素。研究结果显示：海航集团内部资本市场运作方式多样;内部资本市场运作缓解海航集团成员企业的融资约束;海航集团整体内部资本市场配置有效，但效率较低;财务公司、集团战略、多元化程度等因素影响内部资本市场的有效性。结合案例分析，文章提出对海航集团内部资本市场的优化建议，并得出对民营企业集团内部资本市场的启示。

【关键词】 内部资本市场; 有效性; 运行机制; 海航集团

【中图分类号】 F253.7  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2020）05-0125-08

一、引言

内部资本市场（Internal Capital Market，ICM）是指在M型联合大企业内部具有不同投资机会的成员单位围绕内部资金进行竞争的市场[1]。我国企业集团利用内部资本市场缓解融资约束，优化资源配置。但实际运作中也存在跨部门补贴、过度投资、寻租行为等失效现象。我国企业集团的内部资本市场是否有效，学术界尚无定论。本文选择内部资本市场运作活跃的大型多元化系族企业海航集团作为研究对象，采用文献资料研究法、案例分析法、定性研究方法与定量研究方法相结合的方法，分析其内部资本市场运作机制、有效性及影响因素，提出海航集团内部资本市场的优化建议，得出可供民营企业集团借鉴的经验。……