浅谈热钱对股票市场和汇率市场的影响

刘龙 孙立婷

摘 要：本文主要调查了热钱对股票和汇率市场的影响，以及中国股票和汇率市场之间的收益和波动溢出。首先揭示了长期均衡关系，即表现在股票和汇率市场之间。第二，关于波动性溢出对股票和交易所的影响利率市场，对上海股票和汇率市场产生溢出效应。热钱对股票和汇率市场有影响。

关键词：热钱;股票市场 ;汇率

一、文献综述

随着金融市场的开放和国際化，这种关系股票市场和汇率市场之间已成为流行本期供经济文献研究和讨论。目前，分析股票市场和汇率市场之间的关系更多在新兴市场（例如中国市场）中有趣而重要的中国政府在2005年之前实施了固定钉住汇率政策。随着金融市场的开放，中国政府发布了2005年7月的汇率政策改革，废除了固定的名义汇率美元汇率体系。外国政府向中国施加了压力政府使其汇率更加灵活和浮动。结果是，中国政府将其系统转换为一个货币篮子版本系统。

在过去的几十年中，许多研究调查了股票市场与汇率市场之间的关系。这两个市场对于金融市场至关重要。先前的研究经常使用约翰逊协整检验以识别股票与交易所之间的关系评估市场。 Pan，Fok和Liu（2007）利用Johansen协整检验寻找汇率和股票之间的长期均衡关系价格为东亚市场，发现之间的长期关系在这两个子时期中，香港的市场至少处于10%的水平在亚洲金融危机之前。一些研究表明，这种联系股票和汇率之间是短期关系;赵（2010）使用Johansen协整方法来确定股票和汇率市场，并使用GARCH方法研究短期中国股价与汇率之间的动态关系。然而，很少有研究探讨中国股票之间的关系。价格和汇率。我们研究的目的之一是对此进行调查在中国市场的关系。我们的发现是存在长期均衡市场之间的关系。要调查股价与汇率之间的关系，有两种模型可以检验两个市场的伤亡关系。国际贸易效应理论是由多恩布施和费舍尔提出的（1980），参考商品市场。汇率波动有对企业和公司的国际盈利能力的直接影响竞争力。汇率升值将减少出口商的销售，收入和股价，反之亦然。投资组合余额效应（Frankel，1983）是投资者进行套期保值和多元化投资的必要条件热钱对股票和汇率市场的影响的投资组合。由于先前的关系已更改，因此它提供了一个从股票价格到汇率的单向因果关系。热钱问题在金融市场上是一个非常有趣的话题目前（Kim和Iwasawa，2017; Fuertes，Phylaktis和Yan，2016;Tsai， Chiang，Tsai， & Liou， 2014）。

二、影响因素

研究认为，短期内国内经济发展水平和人民币汇率预期决定着热钱流动的方向和规模;长期来看，人民币汇率预期变动率和国内外利差变动均会对热钱流动产生影响。热钱可能绕过中国资本管制进出国内经济体，其中人民币汇率、汇率预期、中外利差和经济形势与热钱存在长期协整关系，而且它们都是热钱流动的格兰杰原因―套汇因素热钱的吸引力最大，且主要表现为预期汇率驱动。

2014 年到 2015年出现的热钱大规模外流现象是由于人民币汇率贬值预期、国内经济下行、美国经济好转、中美利差收窄以及国内资本账户开放的加快所造成的，另外基于季度数据和月度数据研究认为人民币升值预期减弱甚至出现贬值预期是 2012 年到 2014 年热钱净流出的主要原因。热钱流动受人民币汇率和人民币汇率预期的影响，同时发现 2016 年热钱流出主要原因是境内资金在海外配置资产的需求增大。由于资本账户的管制导致汇率对热钱流动的影响有限，如果放开资本账户，热钱大规模流动将会对汇率产生十分显著的影响。汇率重启改革后，其历史波动率会对热钱产生负向影响，即汇率波动率越强，则单月热钱流动量越小。 股价上涨会通过提高风险溢价水平进而吸引热钱流入，同时热钱流入也会使得资产价格上升空间增大，导致股价上涨。为以出口为导向性的国家，本币升值会导致股价下跌。研究发现人民币升值造成股市收益率增加，同时汇率制度改革后，人民币升值导致 A 股收益波动减小。本币升值导致股价下跌;短期内股价上涨会引起本币升值。

基于投资者异质性的角度分析认为，汇率与股价的互动关系具有时变性，两者之间的关系在 2009年之前表现为人民币汇率升值导致股价上涨，而 2009 年后则表现为人民币汇率升值导

致股价下跌。发达国家的金融市场发展程度高，因此股票市场到外汇市场的信息传递较为畅通。研究发现，汇率在短期内对股市有正向效应，而股票市场对外汇市场的影响在不同阶段具有差异性;研究还认为长期内股市对汇市影响为零。人民币对美元的汇率与股票价格指数之间不存在明显的价格溢出和波动溢出效应，并且总体来看，我国股票市场和外汇市场的内在关联性不强。

近年来短期国际资本流入国除了受到利差因素的影响，还包括出于套汇的动机，特别是研究期间人民币升值的强烈预期，此外，国际短期资本通过各种合法及非法渠道进入房地产市场，推动房地产价格过度上涨后伺机出售获取暴利;国内企业改制过程中，国际短期资本流入国内通过低价并购国有企业获取股权和资产，待到时机成熟便高价转手获利，鉴于套价动机引发的短期资本流动极具中国特色。

三、结论

中国有大量的“热钱”流入和流出。近年来市场。 作为最大的新兴国家，中国已经成为有意思的问题要调查。本文利用每月频率数据来探讨热点的影响股票和汇率市场上的钱。本文在对有关热钱、汇率和股价之间互动关系的文献进行梳理总结的基础上，发现研究者们通过构建不同的理论模型，采用不同的实证角度对热钱、汇率和股价的互动关系进行分析，结果均表明三者互动关系并不是固定的，在不同的样本期内互动关系会有所差异。接着对三者互动关系的经典理论进行阐述，股票导向理论表明：一方面股价上涨会引发热钱流入进而促使本币升值，股价下跌会致使热钱流出进而导致本币贬值;另一方面本币升值会促使投资者重新布局投资组合，增加对国内股票的持有量，引发热钱流入进而导致股价上涨，反之本币贬值致使减少对国内股票的持有量，导致热钱流出、股价下跌。

总结结果，首先本文找到了长期均衡协整的股票与汇率市场之间的关系模型。 第二，热钱对股票和汇率市场有影响。这一发现对于投资决策和政策制定。

参考文献：

[1]Frankel， J. A. （1983）. Monetary and portfolio balance models of exchange ratedetermination. In J. S. Bhandari， B. H. Putman， & J. H. Levin （Eds.）， Economicinterdependence and flexible exchange （pp. 84-115）. Cambridge： MIT Press.

[2]Guo， F.， & Huang， Y. S. （2010）. Does “hot money” drive China's real estate and stockmarkets？ International Review of Economics and Finance， 19（3）， 452-466.

作者简介：

刘龙，出生年月：1993.4.1，性别：男，民族：汉族，籍贯（精确到市）：河北省保定市，当前职务：学生，当前职称：无，学历：硕士.