人民币汇率对中国短期国际资本流动影响的实证研究

熊瑶

摘 要：21世纪以来各国放松了资本和外汇市场的管制，我国对外开放程度和汇率市场化改革不断推进，汇率对国际间资本流动的影响也更为显著。本文通过理论和实证分析，认为人民币汇率对短期国际资本流动规模有反向影响，且存在长期稳定关系。汇率对我国国际资本流动的影响虽有加强趋势但目前并未达到理论分析的影响程度。

关键词：汇率;汇率预期;短期国际资本流动

随着我国对外开放程度和汇率市场化改革的推进，人民币国际化进程不断提升，汇率对对国际间资本流动的影响也将更为显著。在已有文献基础上，汇率对短期国际资本流动的影响还尚有争议，在此背景下，研究人民币汇率对我国短期国际资本流动的影响具有现实意义。

1.理论分析

短期国际资本流动是指期限在一年或一年以内的资本流动，其根本原因是各国资本收益率之间的差异。资本进入一个国家获取收益一般通过四个市场：银行存款、证券市场、房地产市场和商品市场。资本在国际间的流动涉及不同货币之间的兑换，这就与汇率有密切的关系。获得收益的主要途径有三个，分别是套利、套汇和套价;分别对应着利率、汇率和资产价格这三方面影响因素，此外，宏观经济状况也会影响国家间短期资本流动。

汇率对短期国际资本流动的影响有两方面，名义汇率以及预期汇率。名义汇率不反映两国货币的实际价值，是随供求变动的外汇买卖价格。名义汇率直接决定了两国货币之间的兑换比例，会影响短期资本流动的方向和数量。

除名义汇率外，对汇率的预期也在很大程度上影响国际间资本流动。如果一个国家货币汇率预期上升，人们会认为投资于该货币有利可图，则会产生兑换需求，从而导致国际间资本流动;反之亦然。

2.数据选取

本文选取2005年7月至2016年6月共131组月度数据进行研究。表1为变量说明。

3.实证分析

3.1单位根检验

使用ADF检验对原变量序列进行单位根检验发现原序列都存在单位根。对数据进行一阶差分处理后，差分后序列没有单位根，即七个序列都是一阶单整的。

3.2协整检验

采用Johansen协整检验方法进行分析。迹统计量检验表明，在5%的置信水平下，变量之间至少存在3个协整关系，存在长期均衡关系。协整关系式表明短期国际资本流动与名义汇率和汇率预期变动率都是负相关的长期均衡关系。

3.3模型建立

所有变量皆为一阶单整，故对其进行一阶差分后的序列建立VAR（矢量自回归）模型，以此来考察变量之间的动态关系，构造带有滞后项的回归模型：

3.4格兰杰因果检验

对变量的一阶差分序列进行格兰杰因果检验。结果显示，短期人民币名义汇率的变动和短期国际资本流动变动率互相不为格兰杰因果关系。人民币预期汇率变动率是短期国际资本流动变动率的格兰杰原因，但短期国际资本流动变动率不是预期汇率变动率的格兰杰原因。

3.5脉冲响应函数

使用IRF脉冲响应函数来研究一个变量变化对另一个变量的动态影响过程。分别绘制变量DNER、DNDFY对变量DLNST的脉冲响应函数图。

图1  脉冲响应函数结果

短期资本流动受到名义汇率和汇率预期变动率一个正冲击后，短期资本流入增加，在第2期正效应达到最大，并在第3期短期资本流出达到最大，最后波动平稳，即二者对资本流动的影响是先正后负。

而短期资本流动变动也会影响汇率，且对名义汇率和汇率预期变动的影响是相似的。人民币预期汇率对我国短期资本流动的正向影响较人民币名义汇率的影响更为显著，也更具有时效性。

4.结论

从整体上看，人民币名义汇率和预期汇率与短期国际资本流动是负相关关系，尤其是汇率预期变动率对资本流动有较大影响。目前人民币还没有实现完全自由兑换，资本也不能完全自由地在国际间流动，所以汇率对我国国际资本流动的影响虽有加强趋势但目前并未达到理论分析的影响程度。

4.1名义汇率与短期资本流动

人民币名义汇率变动与短期国际资本流动变动率的前期不能预测另一变量的当期。但是两者回归方程系数的不是非常显著，表示名义汇率变动对短期资本流动影响的解释力度不足。

这可能是由于第一，名义汇率是一个政策变量，变动幅度小;第二，我国资本市场管制虽逐渐放松，但资本不能完全自由流动，对名义汇率变动的反应较弱。

4.2预期汇率与短期资本流动

人民币汇率预期变动率对短期国际资本流动的影响是负相关关系，且较名义汇率的影响更为显著和长久。格兰杰因果检验说明人民币汇率预期变动会在一定时间成为现实，从而对资本流动规模产生显著影响。这种短期关系比较明显主要是由于汇率预期变动可以直接影响投资者未来信心，从而减少投资，在短期内对资本流动量产生较大的影响。

参考文献：

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