基于EVA的华图教育企业价值评估研究

【摘要】2008年金融危机之后，世界经济处于一个漫长的复苏期中。在这样的大背景下，本文着重对新第三板中的教育企业进行价值评价。通过分析新第三板教育企业的特点和几种常用的评价方法的比较，采用EVA法对新第三板教育企业的价值进行评价，构建了价值评估模型。以华夏代表性教育为例，计算华图教育的企业价值，并对计算结果进行分析，以佐证评估模型是否有效。

一 新三板简况

1新三板教育企业发展状况。2006年初，新第三局正式成立。2014，随着新第三局的不斷发展，新增了四个新的教育企业，即嘉达早期教育、华图教育、仁爱教育和东联教育。2015，上市公司迅速增加，其中包括中国税收网络和行动教育17家。

2 新三板教育企业特点。1）投资价值高。对主板上市的教育企业有政策上的限制。许多高质量的教育公司选择在新的第三板上上市。民办教育企业为了盈利而发展起来，但民办教育培训机构在工商登记时只能注册为民办非法人企业，不能在A股上市。2）线上业务发展快。随着互联网技术的发展和移动终端的普及，越来越多的教育企业转向了网络业务。网络教育不受时间和空间的限制。与传统教育相比，它更具灵活性和包容性。

二 EVA 在教育企业估值中的优越性和可行性

1 EVA 企业估值方法。EVA是指经济增加值，是指税后净利润减去总资本成本的净值。只有当价值创造大于价值损失和股东财富增加时，我们才能认为它确实获得了利润。当计算EVA时，有数百个项目可以被调整。

2 传统企业估值方法。1）成本法。成本法是基于企业资产价值评估的方法，通过对企业资产负债表中每一资产和负债的价值进行评估，确定目标企业的价值。其原理简单，操作性强，评价结果客观，具有一定的解释和说服能力。2）现金流折现法。贴现现金流量法是通过以特定折现率对企业的预期未来现金流进行贴现来估计企业价值的一种方法。该方法不重视企业现有资产负债，更注重企业未来的盈利能力。因此，现金流量法可以反映企业的成长潜力和综合实力。3）市场法。市场法，也称相对价值法，是指根据评价企业的经营范围、经营状况和财务状况，比较两个公司在活跃市场中的同类企业或类似企业的财务指标。应用市场法必须有一个股票交易活跃的市场，市场上有足够的公司可供参考，这些公司的信息是可用的。

3 教育企业运用 EVA 估值的优越性。EVA评估方法具有自身独特的优势。首先，EVA不仅考虑了债务成本，还考虑了计算资本成本时的权益成本。其次，基于稳健性原则编制了公司财务报表。最后，EVA评价方法注重股东权益资本的增值，对于股东财富的积累和增加具有重大影响。

三 EVA价值评估模型

1 EVA的会计调整。本文选择一个两阶段模型来评价新第三板教育企业的价值，并在计算EVA的各个阶段时需要调整会计项目这一原则是为了保护投资者和债权人的利益，特别是潜在的投资者和债权人。因此，当企业价值体现出来时，财务报表信息就有些扭曲了，在计算时，需要注意提高计算结果的可靠性。1）调整项目选择原则。根据斯特朗咨询发布的信息，可以使用EVA进行150多个调整。笔者根据以下原则选择调整项目：第一，重要性。第二，针对性。第三，数据难以获取。最好选择能获得企业财务报告中的所有数据的项目，这样企业的外部人员就可以很容易地评估企业的价值。2） 调整项目的确定。（1）研发费用。教育市场竞争激烈，新企业不断涌现，影响着现有企业的地位。研发与创新关系到企业的核心竞争力，是企业生存和发展的关键。然而，EVA理论认为，研发费用是企业的投资，有助于企业的长远发展和企业价值的提高。支出会降低企业的利润，打击企业研发的积极性。所有的研发支出都应该资本化。（2）商誉减值。根据会计准则，公司每年对商誉进行减值测试，一旦受损，就无法逆转。然而，一方面，商誉与企业整体价值有关，另一方面，企业商誉减值没有真正的现金流出，一段时间后很可能会恢复。会计准则不允许颠倒，导致企业信息失真。在计算EVA指标时，应增加商誉的折旧。

四 EVA估值模型在华图教育估值中的应用

1公司概况。北京华图弘扬教育文化发展有限公司，是一家综合性教育培训机构。随着科技的发展，公司加强了信息技术的建设。一方面，推出“惠特在线”和“砖块”题库的移动平台。另一方面，充分利用官方网站和移动客户端。现在华图教育已成为预检培训市场的龙头企业。

2 华图教育EVA 预测。1）华图教育发展期情况分析。在整体经济增长放缓的情况下，教育产业正在崛起。特别是，网络教育发展迅速，教育事业发展潜力巨大。本文采用EVA两阶段模型对公司价值进行评价，假设从2016到2020的时期是企业快速发展的时期，2020以后将进入稳定发展期。2）华图教育价值评估结果分析。投资者可以使用EVA模型找到价值低估的公司，获得更高的投资回报。EVA模型在新第三板教育企业价值评估中的应用是有效的。然而，EVA方法计算的企业价值高于当时的实际交易价值，表明EVA是基于公司财务数据的，该计算能够反映企业的内在价值，且不受股票市场波动等异常因素的影响。

五 结 论

本文分析了新三板教育企业的发展现状、特点及影响价值的因素，比较了常用的价值评估方法，根据新三版教育E的特点构建了EVA价值评估模型。并选择华图教育来验证模型。通过本文分析发现，常见的成本法，贴现现金流量法，市场法和期权定价法这四种方法在新第三板教育企业的评价中存在一定的缺陷。成本法忽略了对企业未来价值的评价；现金流折现法难以预测未来现金流难以预测和现金流为负的情况；市场法对参考企业的依赖程度高，难以进行t检验。新的三板教育企业寻找合适的参考企业；期权定价方法假设多，计算复杂，可理解性差。

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作者简介：曹雅纯（1996—），女，汉族，湖南长沙，硕士研究生，中南林业科技大学