金融周期研究综述

秦昕

在20世纪70年代，实际经济周期理论成为新古典宏观经济理论的核心之后，对于金融周期的理论研究就逐渐减少了，以至于无论是凯恩斯主义理论还是古典宏观经济理论，都忽略了金融因素所带来的影响。事实上，有关金融周期研究越来越多的另一个重要原因是，随着经济全球化，各国的贸易往来逐渐增多，而互联网的发展使得股票、债券等得以在全球迅速扩张，虚拟经济对实体经济的影响越来越大，同时，危机在国际间的传递也越来越便利。因此，金融因素的变动对经济的影响也不容小觑，学者们自然将眼光投入了金融因素相关研究中。虽然现在有关金融周期的相关研究逐渐增加，但是研究尚浅，并且缺少统一的范式。下面本文就对现在的金融周期研究进行一个总结。

首先是关于金融周期的定义。各学者在各自的文献中对金融周期的定义各不相同，有从学术角度做的比较晦涩抽象的定义，也有从实证角度出发，做的可量化的定义。定义虽然不同，但本质上是相同的，即各金融市场活动围绕其长期均衡水平呈现出的周期性运动。并且，金融周期可通过一系列金融指标随时间的变动进行测量。由此，我们可以将金融周期定义为是各金融市场主要指标随时间变动而围绕一个常态值上下波动并且呈周期运动的一种经济现象。金融周期对实体经济有着很强的关联性，因此研究金融周期无论是对测度经济周期还是指导经济政策都有着非常重要的作用。下面就有关金融周期的研究进行概括和整理。

如今，金融周期理论的研究大致可分为五个研究方向：

一是金融周期和经济周期关系的研究。主要分为金融周期与经济周期相关性、预测性以及因果分析等。通过学者的研究，我们可以知道金融周期中有很多因素与经济周期的未来走势有关，金融周期与经济周期有很强的关联性，且金融周期波动先于经济周期波动。经济周期又包含多个金融周期，两个周期叠加时，经济的扩张或收缩程度会加剧（《金融研究》19年4期）。由上述研究结论可知，关于金融和经济周期关系的研究对经济政策的制订具有重要的现实意义。

二是金融周期的定义、特征及波动规律等方面的研究。金融周期是金融市场活动围绕其长期均衡水平呈现的周期性运动。我国的金融周期整体存在着7.3636个季度的周期波动，并且可以提前1.15个季度对经济周期进行预测（《财经纵横》2019年04月）。这一结论使得我们对金融周期有了更加深刻的理解，它不是难以捉摸而是有规律可循并且可以测度的，揭开了金融周期的面纱，更加利于后续有关它的研究。

第三个研究方向是金融周期与实体经济。有了前面的两个研究方向做铺垫，我们了解了金融周期的定义和波动规律，以及它对经济周期的影响，我们可以进一步研究其对于实体经济的影响。岑利君、黄新克在《中国金融周期与实体经济关联性研究》中指出，金融周期与实体经济周期之间有较强的相关性关系，顺周期性显著。且二者在长期内具有稳定性关系，有较高的协同性，并由此提出了相关的政策建议。

第四个研究方向即金融周期与货币政策调整。有了前面研究的铺垫，我们分析了金融周期波動规律及其对于实体经济的影响和经济周期的预测作用，自然也应该制定与之相对应的货币政策稳定经济，预防金融危机的发生。将金融因素考虑在经济政策的制定中，将金融稳定加入到货币政策框架中，使经济政策更加符合实际状况。

最后一个研究方向就是金融周期与国外金融、经济周期的关系。随着经济全球化和金融一体化的发展，国与国之间的交易往来越来越密切，经济繁荣和危机的连带作用也愈发强大。因此，在考察我国金融周期的时候，必须要考虑国外其他主要经济主体的经济、金融周期及其可能带来的影响。

在上述的实证研究中，学者们主要应用了以下几个方法：

首先，在指标的选取上，共分为三种：第一种是取单个代表性的金融变量作为指标变量。例如取股票市场作为资本市场的指标进行回归分析。第二种则是取多个金融变量，如在《经济问题探究》2019年第6期中，田新民就选取股票价格、房地产价格、社会融资规模、国债发行规模、外汇储备、货币供应量、银行利差、投资杠杆率作为金融周期综合指数的指标。最后一种，也是应用较多的一种，即从多个金融变量中提取共同因素作为指标。

其次，在实证模型应用上，学者们主要应用以下几个模型：滤波分析法、格兰杰因果分析、平稳性检验、动态因子模型以及脉冲响应函数等等。但是由于金融变量在市场中是一个随时间不断变化的因素，因此有很多学者在选择模型时都选择了设计一个变参数的回归模型，在笔者看来，这样的建模方式更加贴近实际状况，值得后来研究的借鉴。

最后，关于实证研究的数据来源，大致来自于以下数据库：Wind数据库、Resset数据库、国家统计局网站以及中经网统计数据库等。

本文对金融周期的相关研究进行了一个简单的梳理，并根据各学者的研究定义了金融周期，了解了现在有关金融周期研究的方向和方法。但与此同时，笔者认为仍然有很多新的方向可以去探究。例如造成金融周期的根本原因及可控因素，金融周期与全球经济的相互关系，是否可用金融周期预警金融危机等等。金融周期是一个近年来才热起来的研究课题，也是极具研究价值的研究方向，努力完善其相关研究，对我国经济的发展具有至关重要的作用。

（吉林财经大学）