CRB指数或转折港股见底在即

卧龙

2020年3月18日，美国原油期货暴跌超过24%，创历史上第三大单日跌幅，险守每桶20美金心理关口，乃18年来的收市新低。自从沙特与俄罗斯谈判破裂之后，双方展开价格战。由于沙特阿美已经上市，沙特指示阿美每日产油量由1000万桶提升至1200万桶，而美国库存不断上升，再加上Covid-19疫情全球大爆发，油价终于暴跌！原油在CRB指数中占据1/3权重，CRB指数亦因此随着油价暴跌而大幅下行。然而，仔细分析可以得出结论，商品价格指数正面临重大转折点。

先从商品价格指数历史讲起。我们将时间拉长至600年范围，可观察的数据更加丰富。美国波浪大师柏彻特著作《艾略特波浪理论》一书中，有一幅长达千年的价格走势图。其中，1200年至1500年之间的300年时间价格停滞不前，接着出现上升，即通胀时期开始。

假设从上一个价格停滞不前时期开始数浪，至1781年高点为某个大循环浪中之循环浪I。接着，循环浪II以扩张平台型态跌至1897年，其中II浪B创新高，但是3浪模式。由1897年26点展开循环浪III上升。

1897年升至1920年112点，为III浪（1），23年时间升3.3倍;然后跌回1933年29点，为III浪（2），跌幅74%，几乎跌回原型，正好印证了艾略特波浪理论中关于第（2）浪下跌之特征。1933年CRB指数其后以5浪方式升至2008年，牛市长达75年，最高462点，15倍升幅，是为III浪（3）。III浪（3）又可再细分为5个次一级小浪。其中，（3）浪1由1933年29点升至1951年134点，（3）浪2跌回1968年97点，（3）浪3则由97点升至1980年330点，（3）浪4自330点跌至1999年187点（不同的指数、现货与期货都有相异的数值，但低点都出现在1999年），（3）浪5由187点升至2008年462点。

2008年高位结束第（3）浪之后，展开第（4）浪调整。依据交替原则，1920年至1933年III浪（2）属于简单锯齿型态，III浪（4）则可能是复杂型态，如双重三浪或者水平三角形，时间上将持续数十年，才会进入第（5）浪上升。

详细分析III浪（4），前述假设乃复杂形态，先看第一段。CRB指数2008年高位以来，按照简单（a）（b）（c）三浪模式划分，其中2008年6月至2009年3月为浪（a），2009年3月至2011年4月为浪（b），之后进入浪（c）下跌。浪（c）中，2012年6月结束（c）浪1，2012年9月反弹高点结束（c）浪2，接着跌至2016年2月低点为（c）浪3，再反弹至2018年5月为（c）浪4，之后进入最后一跌——（c）浪5。

（c）浪5此前大部分时间在（c）浪4范围内运行，主要是金价表现出色，抵消原油下跌之坏影响。直至沙特与俄罗斯因减产问题闹翻，同时美国股市暴跌引发一连串流动性问题导致金价亦见顶下跌，CRB指数此时暴跌一发不可收拾。2月20日CRB指数仍在176点，3月18日已暴跌至119点，跌幅近33%，同期油价暴跌57.6%。

CRB指数已经跌至1999年初低位附近，此处为III浪（3）第4小浪低位，符合艾略特波浪理论指引。仔细分析（c）浪5，似乎是一个内部结构3-3-3-3-3型态5浪模式，即俗称楔形走势，或日终结型倾斜三角形。正是最后一跌之特征。

市场上，高盛分析师看跌油价至20美金，亦有市场人士认为应该跌至13美金至18美金之间，更有甚者有分析师指美国原油存储空间只剩下50%，约10周后便满仓，匪夷所思提出油价应跌至负值。凡此种种，皆是油价即将见底之标志。农产品下跌多年，油价见底即是CRB指数见底。

2003年SARS，香港遭受沉重打击，房价暴跌、经济衰退，因SARS死亡人数亦非常多。故此今次冠毒肺炎香港采取较为有力防御措施，使得防疫效果不错。然而香港股市因为自由市场，美股暴跌外资撤出导致港股非理性下跌，当前港股市盈率8.9倍，市净率更跌破1.0大关！

历史上，恒生指数整体跌破市净率1.0，必然出现大行情。例如1998年亚洲金融风暴，8月份恒指整体跌破市净率1倍，其后出现升浪，由6544点升至2000年18397点，升幅高达1.8倍。2003年SARS低谷，虽然市净率未跌到1倍以下，后面迎来大牛市。2008年全球金融海啸，恒指整体市净率再次跌近l倍水平，见底后升至2010年11月，升幅1.3倍。2015年6月开始，中国股市出现股灾，拖累港股下跌，跌至2016年初，恒指整体市净率再次跌破1倍水平，见底。升至2008年初，升83%。2008年初以来恒指再次下跌，并且近期跌破整体市净率1倍水平。究竟此轮下跌，能否再次神奇般见底，并且后市仍有上升行情？

此处先讲一小插曲。2007年阿里巴巴网络于香港上市，当年股市见大型顶部，次年出现全球金融海啸引发股灾。2014年底阿里巴巴于美国上市，次年美股出现中期调整，中国股市见顶，出现股灾。2019年底阿里巴巴香港第二上市，次年至今，各位读者已经见到了，美股、港股均出现股灾。

言归正传，探究恒生指数能否见底并出现行情，必须多方分析，不能单靠整体市净率低于1倍便大举杀人，要知道，历史上日本股市东证指数整体市净率低至0.6倍！

以艾略特波浪理论分析恒指，其中一种波浪数法是：2000年高位完成高级浪（3），之后高级浪（4）则是延至2016年2月大型强势三角形。所谓强势三角形，则指于牛市中第4浪为水平三角形，此三角形中子浪b高出浪a起点。2007年10月高位，显然高于2000年顶部。2000年高位跌至2003年SARS为（4）浪A，此后升至2007年10月高位为（4）浪B，2007年10月至2008年10月低点为（4）浪C，2008年10月至2015年4月高位为（4）浪D，2015年4月高位跌至2016年2月低点为（4）浪E。2016年2月低点升至2018年1月33484点为第（5）浪上升，同时亦是循环浪III之终点。

2018年1月33484点至今进入循环浪IV调整。假设一组简单ABC，则目前下跌正处于浪A中。细分浪A，33484点跌至2018年11月24540点为A浪（a），24540點之后为水平三角形浪B，终于2020年2月17日28055点。28055点展开A浪（c）下跌。28055点至今急促下跌方式，正是浪（c）应有特征。A浪（c）下跌目标位，考虑两条趋势线：一是2011年10月低点与2016年2月低点连线;二是1998年8月低点、2003年4月低点及2008年10月低点连线。前者目前位于20700点，后者则在19800点附近。前者已经近在咫尺，最终低点或会跌破，而后者大约相当于恒生指数市盈率8.1倍，市净率0.8倍左右水平。笔者相信此等水平，足以呈现浪A之底部。