金融周期与经济周期的时变关联机制与非对称传导效应

付一婷 刘金全 刘子玉

广州大学 经济与统计学院，广东 广州 516001

一、引言

中国经济进入经济新常态和新时代以后，无论是经济增长速度还是经济周期态势都出现了显著变化，预示着中国经济增长方式和经济增长驱动因素都发生了结构性转变。为了更为清楚地判断经济周期形态的转变原因，一个重要的研究途径就是描述和检验一些子类周期对整体经济周期的影响，其中金融周期则是最为重要的子类经济周期形式。金融周期主要是金融市场在受到其他市场扰动的影响过程中，所产生的宏观持续性波动与周期性变化。传统经济学认为，如同货币中性论和货币政策无效命题一样，在完全竞争和完全信息条件下，金融市场也将呈现中性特征，即金融周期不会对经济周期产生实质性影响(Modigliani and Miller，1958[1])。但是，2008年美国金融危机打破了“金融面纱论”假设，大量典型化事实表明金融市场及其波动对实体经济具有显著影响，进而将金融市场运行同实体经济运行紧密结合起来。值得注意的是，近些年来中国金融市场也出现了新的宏观表象：股票市场大幅震荡、房地产市场过度扩张、企业债务率与杠杆率居高不下，这些现象表明金融市场的不确定性进一步增强，金融风险因素在不断累积；同时，近年来投资率大幅下挫、经济增速缓步向中低速下移，表明实体经济出现了一定程度的紧缩，经济周期波动进入紧缩阶段。实体经济与虚拟经济之间的背离正在侵蚀着金融周期与经济周期之间的一致性与协同性，从而抑制了经济协同和包容发展，对当前迫切需要实施的产业结构升级和技术创新产生不利影响。……