旧式估值法：埃塞克斯的千年传统

比尔·盖茨

我在哈佛的时候，从大—下学期开始就去旁听那些我没有报名的课程，反而不怎么去上我报过的课一一除了-一门名为“Ec 10”的经济学入门课程。我被这个主题迷住了，那位教授非常优秀。他最开始教我们的内容之.就是下面这个供求关系图。在我上大学的那个年代，这基本上就是全球经济的运行方式：

根据这张图，你可以做出两点假设。

第一点到今天或多或少仍然适用：随着产品需求的增加，供给也会增加，然后价格就会下降。如果价格涨得过高，需求就会下降。两条线的完美交点被称为均衡点。均衡点很神奇，因为在这点上，社会价值实现了最大化：商品价格实惠，数量充足且有利可图。每个人都能有所收益。

第二点是随着供给增加，总生产成本就会提高。想象—下，福特发布了一款新车型。第一辆车的成本要高一些，因为你要花钱去设计和测试。但之后制造的每辆车都只需要一定的原材料和劳动力。你制造第10辆车与第1 000辆车的成本相同。

对于主导几乎整个20世纪世界经济的其他事物，包括农产品和实物财产，情况皆是如此。但软件就不同了。微软可能会耗费巨资来研发新程序的第一个单元，但之后的每个单元几乎都可以零成本生产。与过去为我们的经濟提供动力的商品不同，软件是一种无形资产。软件还不是唯一的例子：数据、保险、电子书，甚至电影也差不多。

世界经济中不符合旧运行模式的部分正不断扩大。这对几乎所有事物都带来了巨大的影响：税法、经济政策、城市发展等。但总的来说，管理经济的规则没有跟上。这是全球经济中最重要的趋势之.，却没有得到足够的关注。

如果你想明白为什么这一切如此重要，可以看看乔纳森·哈斯克尔和斯蒂安·韦斯特莱克合著的这本《无形经济的崛起》，它很好地解释了这个问题。他们首先将无形资产定义为“你摸不到的东西”。这听上去理所当然，但它指出了无形产品制造业和有形产品制造业运行方式的不同。那些你摸不着的产品具有一系列很不一样的模式，不论是从竞争及风险角度看，还是从为生产这些产品的公司估值方面来看。

为什么无形产品的投资运作如此不同？乔纳森和斯蒂安给出了4点原因：

第一，这种投资会产生沉没成本。如果你的投资没能成功，那么你无法通过售卖像机械设备那样的实物资产来回收部分成本。

第二，它往往会产生溢出效应，被竞争对手所利用。Uber最大的优势在于它的驾驶员网络，但也常常会见到Uber司机同时在其他平台上接单。

第三，它比实物资产更具可扩展性。在花钱做出了第一个产品单元后，接下来的产品就可以近乎无成本地无限复制。

第四，它更有可能与其他无形资产产生有价值的协同效应。乔纳森和斯蒂安以iPod为例：它结合了苹果的MP3协议、小型硬盘设计、设计技巧和与唱片公司的许可协议。从本质上讲，这些特征不能简单地定义为好或者不好。它们只是与工业制成品的运作方式不同。

乔纳森和斯蒂安以一种直截了当的方式解释了这一切一一这本书几乎就像一本教科书。他们不会表现得好像趋势出现了邪恶的变化，或试图给出一些难以实现的政策方案。他们只是在花时间解释为什么这种转变很重要，在这个“Ee 10”课程教的供求关系图越来越不适用的世界里，他们给各个国家应该怎么做，提出了一些更开阔的想法。

这本书令人大开眼界，但并不适合所有人。虽然乔纳森和斯蒂安擅于解释事物，但要理解他们所讲的内容，需要先熟悉一些经济学知识。如果你上过经济学课程或定期阅读财经读物，那么理解他们的主张应该不成问题。

这本书使我更加清楚，立法者需要调 整他们的经济政策来适应这些新情况。 比如，许多国家用来衡量无形资产的标 准有些落后了，因此它们所描绘的经济状 况是不完整的。美国直到1999年才将软 件纳入GDP计算。即使在今天，GDP也不计入市场研究、品牌和培训等方面的投 资一一这可都是各个公司投入巨资的无 形资产。

我们不光在衡量标准的问题上滞后 了一一我认为很多国家现在都应该就很多重要的问题进行讨论。商标和专利法是否过于严格或过于宽松？竞争政策是 否需要更新？如果是的话，税收政策应该 如何变化？在没有资本收益的资本主义 世界中，什么才是刺激经济的最佳方式？ 我们需要真正聪明的思想家和经济学家深入研究所有这些问题。《无形经济的崛起》是我读过的第一本对此问题进行深 入解读的书。

投资界需要时间来接纳以无形资产 为基础的公司。在微软成立早期，我感觉 我是在向人们解释一些对他们来说完全陌生的东西。我们的商业计划需要投资者以前所未有的方式来看待资产。他们无法 想象我们在长期内能产生何种回报。

在今天看来，如果还要向谁解释为什 么软件是一种合理投资，那简直难以想 象。白20世纪80年代以来，许多事情都发生了变化。我们思考经济运行的方式也是时候变一变了。

【编辑 陈俊伶E-mail： sjplcjl@163.com 】