企业并购财务风险及其控制

霍启明

摘 要：并购（M&A）涵盖兼并和收购两种含义和方式。在国际上会把兼并和并购一起使用，统称为M&A，在我国统称为并购。合并和收购在关于企业产权交易的界定和认知角度存在不同。因为在平常运作时，二者的联系远远大于二者的区别，因此会把合并和收购统称为并购。企业为了获得另一个企业的控制权继而进行产权交易就是并购，主要目的就是为了获得部分产权和主要控制权，或者全部的产权和控制权。

关键词：企业并购;财务风险;控制

一、企业并购的财务风险分析

（一）企业并购的财务风险

在企业并购中财务风险伴随其始末，其中定价融资是否以及财务整合所形成的风险都属于财务风险。

1、定价风险

组织并购的企业对并购的目标价值进行评估的风险就是定价风险。换句话说，目标公司的利润率和价值可能被目标公司高估，可能会对并购方造成经济损失。 定价风险主要来自目标公司的财务报表和估值风险。

（1）财务报表风险。在并购评估过程中，并购公司主要通过被审计公司的最新财务报表了解公司的财务状况，业绩和现金流量。因此，目标公司账目上会计信息的可靠性和可信性直接影响定价。假使两方在会计政策选择中存在不同，或者存在错误的会计信息导致财务信息失真，交易价格将会出现明显偏差。

（2）评估风险。净资产法、现金流量法、收入法和成本法都是评估人员一般情况下选择的估值法。在评估中，并购公司使用各种评估方法来评估目标公司的价值从而得出不同的评估结果。同时，在估值过程中，倮选择的估值参数不同且预测不充分，就会导致估值结果可能无法反映目标公司的实际价值，继而导致价值的偏差。

2、融资风险

融资风险是指在企业并购活动中，由于并购方企业的筹资规划及其进展而给企业财务带来的不确定性，企业并购的顺利进行和成功都需要强大的资金支持，因此筹资活动显得尤为重要，在这个过程中筹资方式和筹资数额的比例结构更是会对企业并购产生大的影响。内部和外部的融资方式企业的基本融资方式。

（1）内部融资。内部融资主要是将公司的内部留存收益用于并购。如果并购公司偏爱使用内部留存收益，企业的融资成本会得到大幅度下降，但也会对企业的现金流产生影响，会导致现金流的短缺，继而造成一定的财务风险。

（2）外部融资。外部融资主要包括股权，固定收益和金融信用融资。其中，股权融资的实质是权益性融资，无需及时偿还本金和利息，偿债风险相对小，但是资本成本高，而且容易稀释股份，分散企业的控制权;

债务和金融信用融资都是债务融资，具有较低的资本成本和财务杠杆收益，但要求公司按时偿还本金和利息，假使在一定时期内，企业的经营存在问题，将会造成相当大的财务压力，如果企业不能到期偿还债务就会加大企业破产的机率。 因此，并购企业在选择融资方式时一定要考虑自身的资本结构和实际运行状况。

3、支付风险

企业并购过程中使用的支付方式包括现金、股票、和混合支付三种。目前在我国主要是现金支付。但是如果支付方式选择不当，也会给并购企业产生财务风险。

（1）现金支付导致的风险。如果并购企业选择现金支付，就必须储备大量的现金。例如吉利收购沃尔沃时由于缺少现金流的支撑，是的吉利在收购完成后一度陷入财务的困难，使得企业不能很好的应对外部环境变化，不利于企业接下来的经营，加大了企业的财务风险。。同时在海外并购中由于汇率的影响也会导致财务风险。

（2）股票支付风险。如果选择股票支付，并购企业不得不选择增发新股的方式去解决，这必然会稀释原有股东股份引起企业内部的变动，同时由于股票发行的繁杂手续会贻误并购的时机，增加时间成本。

（3）混合支付风险。混合付款风险。混合付款意味着并购公司以各种形式付款，例如现金，股票，可转换债券，认股权证等。如果可以借助正确的工具组合，就可以有效地克服以股票或现金支付的缺点。但是，在许多情况下，公司的资本结构并不理想，并且难以确保混合支付的连续性，从而给企业未来的财务融资带来巨大的风险和损失。因此，公司在选择付款方式时需要仔细考虑资本结构。

4、财务整合风险

当并购方完成对整个企业的并购之后，可能在财务整合和协调方面存在问题，就会导致财务整合风险。并购后会对资金，实物资源，信息等有形或无形的资产应合理有效的进行整合，若整合不当，不但不能充分利用资源，而且会给并购企业带来很大的风险。其中文化的整合比较特殊，对跨国文化冲击考虑不足，对新企业会产生很大的风险，如TCL并购汤姆逊业务基本是不太成功的。

（二）企业并购财务风险产生的原因

因为外界环境存在不确定性、信息存在不对称性，就会导致企业未来的财务状况出现风险。

1、环境不确定性

并购活动受到周围环境的影响。进行并购时，对内部和外部环境进行彻底调查可以有效提高并购的成功率。许多不确定因素都会影响公司的并购，从公司内部环境来看，业务类型，规模，资产组合，技术状态以及公司的财务管理水平属于不确定因素;企业外部环境分析，货币市场状况，经济增长状况，市场状况，产业政策以及国际金融管理环境属于不确定因素。从宏观環境来看，存在国家的政治和经济形势，通货膨胀，经济周期的波动，汇率和利率的变化等。在微观环境中，存在并购总是在不断变化的价格，资金的流动性，并购后文化整合与管理的协调。

2、信息不对称性

当企业并购时，双方掌握信息的情况，对自身利益有着较为重大的影响。双方在掌握信息方面存在差异，如果有一方掌握的信息较为匮乏，将会处于劣势。信息的不对称性主要体现在以下三点：

（1）财务信息，如人力成本、产品定价、潜在负债和税负成本大等因素。

（2）由于并购带给企业人员的不确定性很可能导致人才的流失，不利于团队的稳定，导致人才流失信息的不对称。