企业积累金融化与产业结构:理论与证据

周子涵

摘要：现阶段，随着社会的发展，我国的企业的发展也有了很大的进步。我国经济进入新常态，在“三期叠加”作用下实业发展相对萎靡，经济活动的重心逐步由生产领域转向金融领域，企业作为经济的基础部门，将大量的资金用于配置金融资产。金融资产配置一方面增加了短期资本回报率和资本流动性，另一方面导致实业发展的空心化和虚拟化。

关键词：企业积累金融化;产业结构;理论与证据

引言

企业积累金融化具有存量资源再配置和增量资源效应，从而影响产业结构。笔者构建三部门小国开放经济结构模型考察了企业积累金融化对产业结构的影响机制，并利用美国的数据进行了实证检验。研究结果表明企业积累金融化通过改变要素资源在金融业部门与非金融业部门之间、在不同的要素相对密集程度产业部门之间、在可贸易与不可贸易产业部门之间的配置以及企业积累金融化的资本形成效应和虚拟化效应，影响制造业部门、服务业部门和金融业部门之间的比例结构以及制造业内部劳动密集型行业和资本密集型行业之间的比例结构。

一、企业金融化的内涵

现有文献对金融化的定义还不统一，从宏观视角来看，不少学者将金融市场、金融机构和金融人才在经济中日趋重要的地位称作金融化，微观层面的经济金融化主要是企业金融化，因此对企业金融化的定义更加模糊。国外关于企业金融化的研究较早将企业金融化定义为企业利润积累主要来源于金融投资活动，如利息收入、股利和资本利得;企业金融化进程主要通过利润表现出来，将投资金融子公司带来的收入增长和转让收益定义为企业金融化;不仅关注企业金融的投资，还将企业融资考虑进来，指出企业金融化还包括更加依赖外源融资。国内主要从行为和结果两个方面对企业金融化进行界定。张成思（2016）从经济金融化出发创新性地解释企业金融化，认为企业利润越来越多地来源于金融渠道，而且这部分利润不断增加的趋势定义为企业金融化。企业经营过程中企业金融工具、金融资产的比重增加的行为定义为企业金融化。

二、企业金融化与企业投资效率企业金融化与企业投资效率

有关金融化的概念界定，至今国内外学者尚无较一致的学术共识，金融化的定义为：在市场经济中，经济主体自身所展现出的金融属性的企业行为或战略趋势;根据研究发现金融化普遍具备以下三个金融性特质：（1）企业对银行融资依赖较低;（2）家庭性金融与开放性金融的银行业发展趋势;（3）家庭性金融业务增长。相较而言，作为金融化的衍生性产物，企业金融化的研究亦逐渐受到国内外学者的重点关注，企业的金融化需要从金融化行为与金融化效果的不同层面进行探讨;金融化行为主要影响企业向资本运营方面倾斜，使企业偏重于将更多有效资源投入资本运营，而非传统性质的实体经济领域，其金融性效果则代表企业主要利润源于资本运营，进而弱化实体产业的发展。虽有部分学者认为企业的适度金融化能够缓解企业的融资压力，或可适当拓宽融资渠道。但在以往研究中，多数学者亦认为企业金融化对企业而言，应是一种负面的消极行为。企业投资效率是指在既定的投资额度下的额定周期内所反映出的投资收益反馈，当投资的边际成本高于投资边际收益时，企业追加投资的行为是毫无意义的，反之，则可显著增加投资效率;多数国内外学者亦采用投资额度的边际收益率以观测企业的投资效率，同时，顾及企业投资额度的边际收益率观测难度，Richardson（2006）等建议可采用投资预测范式以观测企业的综合性投资效率与最优投资规模，再以企业实际投资规模与最优投资规模之间落差程度评价企业的投资效率。此外，企业在实际经营管理过程中，若其实际投资规模有悖于最优投资规模，则代表其资本运营水平较低与资源使用浪费，进一步阐明了当企业实际投资规模大于最优投资规模时，该问题将衍生出宏观层面的资源配置低效、產能过剩等问题，反之，则意味着企业在投资规模上存在一定的漠视，其实际经营管理中，必然出现产出短板。

三、未来实体企业金融化对企业价值的发展创新路径

我们要正确认识对待实体企业金融化这一现象，从多个角度多个方向研究，而各个企业要不断创新其发展和管理模式，努力适应其实体企业金融化发展的大趋势，采取积极有效措施和积极的心态来应对这一现象，旧的企业管理模式已无法实现现代金融市场的发展，我们不但要努力把握未来经济发展的方向，改变现有的结构和运作模式，努力发挥企业价值的最大化效益。应对实体企业金融化，最重要的就是要做到兴利除弊，要不断抑制实体企业金融化的预期风险，要深入贯彻落实中央的政策方针，防控金融风险，要想尽可能的发挥企业价值最大化，有关部门就要加大对金融风险的监管力度和执行力度，要抑制实体企业金融化的过度发展，尽力弥补企业制度短板，防控企业金融风险，尽可能防止实体企业金融化的无序扩张和过快扩张，努力使其做的尽可能的平稳过渡，要从供给需求两端不断强化信用约束机制，强化监督和市场导向的力度，要有针对性的解决实体企业金融化对企业价值的发展影响。尤其要减少金融失衡的现象，要深入了解分析现阶段实体企业金融化的阶段性，不能陵节而施揠苗助长，使金融体系更加健康，做到可持续发展，使实体企业金融化对企业价值的影响发挥最大程度的效益。

结语

综上所述，实体企业金融化对企业价值的影响是多方面的，是复杂的，我们要尽可能的把握实体企业金融化发展的速度和规模，尽可能的规避金融风险，实现企业价值的最大化效益。完善金融发展的基础设施建设，做到兴利除弊，要不断抑制实体企业金融化的预期风险，要深入贯彻落实中央的政策方针，尽可能做到有效防控金融风险给我们带来的不利影响。我们要看到其发展的各个影响因素，从有利和不利影响认识实体企业金融化对企业价值的影响，要不断加大对金融风险的监管力度和执行力度，在近几年来，实体企业的金融化使得实体企业的价值发生了巨大的变化，我们要从根本上认识其发展的基础条件，改变企业制度基础和结构调整，使得企业尽可能的发挥其自身发展价值。

参考文献：

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