基于杜邦分析法的企业财务分析

刘也

杜邦财务分析体系，是将若干指标按其内在联系结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率这一核心指标来综合反映企业财务状况的一种分析方法。本文通过格力电器2017-2018年财务报表数据的分析比较，介绍了杜邦分析法的实际应用，利用因素分析法和连环替代法对净资产收益率的驱动因素进行了分解，分析了背后的原因及其影响因素，并以此为依据对格力电器的经营管理提出相关的对策和建议。

杜邦财务分析体系（The Du Pond System），简称杜邦体系，又称杜邦分析法，是将若干反映企业盈利能力、营运能力和财务水平的指标按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率这一核心指标来综合反映企业财务状况的一种分析方法。通过杜邦财务分析体系自上而下或自下而上的分析，不仅可以了解企业财务状况的全貌以及各项财务分析指标间的结构关系，而且还可以查明各项主要财务指标增减变动的影响因素及存在的问题，从而找到企业财务状况的症结所在，并能够“对症下药”找到相应的解决办法。

一、杜邦分析法的分析思路

根据杜邦分析法的分析思路，我们设定了企业的核心财务指标——净资产收益率，并根据财务数据之间的关系把该指标层层分解，得到了一个相应的指标体系，可以将企业各个方面的分析指标有效结合起来，从而能够对企业的财务状况和水平产生更加直观、准确的判断和评价。

杜邦分析法用公式表示是：

从上述公式可以得知，决定净资产收益率的因素有三个方面：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。其中，销售净利率反映企业的盈利能力，总资产周转率反映企业的营运能力，而权益乘数则反映企业的资本结构和财务风险。这样分解以后，可以把净资产收益率这样一项综合性指标发生变化的原因具体化，从而比只用单独一项指标更加能够说明问题，并且可以针对性的对某类指标进行进一步分解，细化问题提出对策。

二、杜邦分析法在格力电器财务分析中的应用

以格力电器为例，综合利用趋势分析法、因素分析法和连环替代法说明杜邦分析法在财务分析中的运用。

（一）根据格力电器2018年12 月31 日资产负债表和2018 年度利润表，得到相关财务数据和财务比例，如表1和表2所示。

从表1可以看出，2018年格力电器的财务数据和2017年度相比，在各个方面都有了不同程度的增长，如营业收入的增长幅度达到33.61%，可以说是相当亮眼。但是，如果站在企业整体角度，可能会得到不同的结论。

从表2可以看出，格力电器2018年净资产收益率比2017年下降了3.9个百分点，下降幅度达到10.55%。那么，是什么原因带来了净资产收益率的下降呢？首先对净资产收益率指标进行分解。其中，总资产周转率有所提高，但是销售净利率和权益乘数都在下降。这说明虽然企业资产的利用效率在提高，但是资产负债率的下降表明企业并未充分利用财务杠杆效应。此外，销售净利率的下降说明企业营业收入的增长幅度虽然很大，但是可能并未覆盖相关成本费用的增长。那么，这些指标的变化对格力电器净资产收益率有多大影响呢？接下来，使用连环替代法进行各个因素的影响分析。

三个因素共同作用对净资产收益率的影响=5.12% -5.17% -3.86%= -3.90%

从定量分析的结果来看，虽然总资产周转率的提高使净资产收益率提高了5.12个百分点，但是权益乘数的降低使净资产收益率下降了3.86个百分点，而销售净利率的降低则使净资产收益率下降了5.17个百分点，对格力电器净资产收益率的下降影响最大。所以，格力电器2018年的净资产收益率比2017年下降了3.90个百分点。

下面分别对销售净利率、总资产周转率和权益乘数的驱动因素进行再次的分解和分析。

（二）销售净利率的驱动因素分析

由表2可以看到，销售净利率下降了1.86个百分点。而销售净利率的变动是由于利润表中的各个项目变动引起的。所以根据格力电器2018年利润表编制百分比利润表（简表）如表3所示。

2018年，格力电器销售净利率降低1.86个百分点，其中影响较大的不利因素为销售成本率提高了2.63个百分点、研发费用比率提高了1.09个百分点、管理费用比率提高了0.55个百分点。根据以上对变化进行的结构分析，进一步分析变动较大的因素，找出影响其变动的主要原因。

1.销售成本率

作为家用电器制造业的典型上市企业，格力电器主营业务——制造业营业收入在其营业收入中所占比重接近90%，是企业的主要收入来源。所以本文把销售成本变动的分析重点放在企业主营业务的营业成本变化上。根据格力电器报表数据可得其家电制造业营业成本的构成比重及其变化情况，如表4所示。

由表4可以看到，除了空调类产品以外，其他产品/业务的销售成本率都有了不同程度的增加。尤其是其他业务收入和其他主营类产品的销售成本率，合计上涨了4.64个百分点;而空调类产品作为格力集团的主要收入来源，其成本在营业成本中所占比重很大，也正是由于空调类产品2018年销售成本率的降低，才使得企业2018年的销售成本率仅增加了2.63个百分点。这说明，格力集团在空调主业上进行的成本控制效果显著，但是其他类型产品和业务的成本上涨也需引起注意，尤其是增长较快的其他主营类产品和其他业务。除了为人所熟知的空调和生活电器两大家电业务领域，在格力电器明确公司新定位，将业务领域拓展到以智能装备、数控机床、精密模具、机器人、精密铸造设备等为主的高端装备领域，和以物联網设备、手机、芯片、大数据等为主的通信设备领域之时，更要关注相关业务对财务报表的影响。

2.研发费用

根据格力电器2018年年度财务报告，公司研发投入情况如表5所示。

根据报表可知，2018 年度研发费用主要为研发人员人工费用以及直接投入费用，占研发费用总额比例超过 80.00%，本期相比上期增长较大主要是由于职工薪酬、物耗、折旧及摊销较上期大额增长。所以，在未来一段时间内，在自主研发为“中国智造”发声的背景下，格力电器需要关注研究与开发活动的回报率情况，找到研发投资与回报、短期财务状况与长远未来发展之间的平衡点。

（三）总资产周转率的驱动因素分析

选择若干营运能力指标财务比率，根据格力电器2018年财务报告得到影响营运能力的周转率数据表，如表6所示。

根据表6，2018年格力电器的资产利用效率有了显著提升，除了存货周转率下降了0.22次外，其余资产的周转率都有所提高。说明企业营运状况良好，但仍然需要继续加强存货管理。

（四）权益乘数的驱动因素分析

2018年，格力电器的权益乘数下降了0.34，通过表1数据可知，该年资产总额增长16.86%，股东权益增长率为38.68%。股东权益的增长率远远大于总资产的增长率，这就造成股东权益占总资产的上升，企业资产负债率下降，杠杆水平降低。这一方面降低了企业的财务风险，但是另一方面也说明企业并未充分利用资本结构的杠杆效应。

（五）相关建议

经过上述杜邦分析体系的应用分析可以看到，格力电器的财务状况良好，基本和企业发展战略匹配。此外，根据分析内容，本文对格力电器的财务状况提出了以下建议。

1.成本控制要全面

2018年格力电器的销售净利率降低了1.86个百分点，其中最大的影响因素就是成本的增加，销售成本率提高了2.63个百分点。根据分析可以看到虽然主营的空调业务成本有所下降，但是其他业务成本和其他產品成本的提高说明企业对于成本的控制不能留有“死角”，并且一定要全面关注新型业务对财务状况的影响。

2.研发活动要适度

在格力“让世界爱上中国造”的企业战略和愿景指导下，2018年格力电器研发费用的增长率达到93.18%，占营业收入的比重从2.44%增加到3.53%，直接导致了销售净利率的降低。在接下来的发展阶段中，格力电器要把握好企业总体战略和具体研发计划之间的平衡，在进行新业务的拓展、新技术的研发和跟进时，一定要做好财务方面的预算和规划，不打无准备之仗。

3.财务杠杆要利用

根据格力电器的财务数据，近年来企业的资产负债率逐年降低，从2013年的73.55%下降至2018年的63.10%。按照2018年家用电器制造业企业绩效评价标准值的数据，行业平均资产负债率接近60%。乍一看企业资产负债率接近行业均值，比较良好。但是实际上，格力电器近年来不断发展壮大，利润呈增长趋势，资产报酬率远高于行业平均水平（2018年行业净资产收益率优秀值为11.1%），格力电器完全可以适当提高负债比例，为股东权益做出更大贡献。（作者单位：河南财政金融学院）