为什么强调别出消费和医药圈

修同

近期，针对未来可能的投资方向，红学堂再次采访基金经理马曼然。

红学堂：马老师，我先开门见山了。消费、类消费的医药品和科技，未来到底应该选择哪个方向？

马曼然：从历史上看，三个领域都产生过无数的大牛股，也是长期大牛股的摇篮。至于投资人应该遵从哪条赛道，一方面取决于每个人的能力圈，另一方面可以参考国际投资大家的历史业绩。消费股的代表人物巴菲特，长期投资可口可乐、喜事糖果、宝洁，在过去五六十年的周期里业绩比较稳定，最大下跌波动也不过60%，这个波动率在一个投资大师一生的投资生涯里是非常之低了。科技股投资的代表人物孙正义，曾在2000年网络股泡沫破灭后身价下跌99%，还差1%就归零了，后来通过投资阿里巴巴翻身。这几年孙正义发起了愿景基金，专注于投资最前沿的高科技人工智能，但目前传出的消息来看再次遭遇了挫折。

《红学堂》：如果从各自代表人物的投资经历看，似乎投资消费股，业绩会更稳定些。

  马曼然：基本是这个意思。如果专注于投资科技股，就要做好身价长期大幅度上下波动的准备。过去几年我身边就有很多专注投资创业板的，2015年之后的创业板熊市跌去90%以上的大有人在，总体而言，专注投资于消费股的人虽然也有波动，但还是比较小，关键是知名消费股跌下去后再起来的概率非常高，如果做组合投资，长期看是很难亏钱的。科技股跌下去也能起来，但下次再起来的科技股不一定是上一轮的那批股票，能够类似微软那种经过两次科技泡沫而不倒的科技企业是非常少的。

  红学堂：消费股更稳定，科技股弹性大，如何把它们结合在一起，马老师给点建议？

马曼然：对于两个产业方向的把握，我给出的建议是以弱周期性大内需的产业投资为主，科技投资为辅，大内需组合保证资产的长期稳定性和增长确定性，而科技股的配置会增加投资组合的弹性。

红学堂：马老师，我个人比较关注白酒股，如果从估值角度看，五粮液现在是不是有点高了？我手里持有一些五粮液，换成青岛啤酒是不是更有成长性？

马曼然：五粮液的估值不贵，三十倍PE合理，只是过去几年涨幅大了，不适合追高买。我今年新买了一些青岛啤酒，我觉得没法比较青岛啤酒和五粮液谁更好，主要看时点，今年我要是买酒偏向青岛啤酒，过几年估值变化了还是倾向于茅台五粮液。如果你有五粮液，我觉得拿着不动就好，毕竟是最好的企业，青岛啤酒可以当作新增资金的选择。

  红学堂：马老师，消费股的估值怎么算才更合理呢？

马曼然：不同类型的行业和企业要不同对待，不可一概而论，其实更多是一种经验谈。如果要对比的话，可以纵向对比历史数据或横向对比同行以及国际同类企业的估值，比如茅台可以对比可口可乐，市值体量同等。

  红学堂：马老师，说完消费股，再聊聊医药吧。您当初是怎么有远见且能坚守住云南白药和片仔癀的，毕竟投资小公司，看着它们从小到大的过程是非常不容易的。

马曼然：主要因为中药股在我的能力圈范围内，另外，小公司想成长为大公司，必须要有过硬的品牌或者独家的且被持续需求的产品。其实这几家企业现在也不大，像阿胶市值才两百亿，我觉得十年后十倍起步吧，以后你还会感慨现在这些公司真小。

 红学堂：最后一个问题。马老师，记得之前您在节目中提到，未来几年内有一次全部清仓的计划，我一直没琢磨清楚您这么说的理由和逻辑，这次您是否可以给解个惑。

 馬曼然：这个计划主要考虑的是股市还有一轮牛市，同时社会步入老龄化，很多企业包括消费股龙头未来会进入发展瓶颈期，但医药产业距离瓶颈还是很远的。这两年，医药股整体低估更低了，我估计三五年之内不计划卖出，最起码也得和欧美同类企业对等。我预计，片仔癀和云南白药未来几年要看到四五千亿市值，阿胶和同仁堂要看到两三千亿市值以上才够点意思，青啤最起码也能达到四五千亿市值，相当于百威在亚洲的现有估值水平。没什么核心产品的屈臣氏都能估值三千亿，这几个核心资产明显低估了，我现在不会清仓，以后再说。

另外，在中国这个巨大的经济体中，互联网、钢铁、水泥、房地产、银行都可以复制，但许多品牌如茅台、片仔癀、白药、阿胶是无法复制的，双汇、洽洽、榨菜这类企业依托资源优势也形成了长期竞争力，这些医药和消费企业的护城河非常宽，是很难被击垮的。每一轮熊市之后都代表一个新的开始，我们要坚定信心并紧紧握住这些中国最有价值的优质资产。