存贷利差及交易费条件下最优投资组合问题的研究

葛乃荣

一、引言

我国金融市场主要以银行等金融机构为主体，银行的利率政策对投资者的投资决策至关重要，当投资者的资产不足时可以选择向银行贷款从而进行投资，当投资者拥有的财富足够多时，在投资于风险资产的同时，剩余的资金可以存入银行或购买无风险债券，本文正是基于这一资产分配方案研究投资者的投资决策问题。另一方面，在我国A股市场中，个人投资者所占比重较大，因此，本文主要研究个人投资者的投资决策问题。早期文献中，经典的资产分配问题最早由Merton提出，但是没有考虑银行的存贷款利率不相等这一条件，他运用随机动态规划原理建立个人投资者的效用最大化模型，最后求出最优的显式表达；莫顿研究了在连续时间模型下投资者整个生命周期内的效用最大化问题；投资者除了将资产用于投资外，还可以消费，王秋媛在考虑存贷利差的条件下，研究投资者的消费效用最大化问题，运用贝尔曼动态规划原理和伊藤公式，得到了不同条件下的显式解。

在个人投资者买入或卖出股票时存在一定的交易费，我国股票市场中，交易费一般包括交易佣金、印花税和过户费等，其中，沪、深证券交易所收取的A股交易经手费按成交金额的0.0487%双边收取，这一因素同样会对投资决策产生影响。关于交易费的研究，早期文献主要从比例交易费和固定交易费入手，假设按照一定的比例收取交易费。随着……