年报可读性与股票流动性研究
——基于文本挖掘的视角

王运陈 贺康 万丽梅 谢璇

(1.复旦大学工商管理博士后流动站，上海 200433；2.四川农业大学管理学院，四川 成都 611130；3.西南财经大学会计学院，四川 成都 611130；4.中证金融研究院，北京 100035)

一、引言

“加强资本市场基础制度建设，推动经济高质量发展”是党的十九届四中全会提出的推进治理体系和治理能力现代化的重要内容。作为资本市场基础制度的《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》)历经四年多完成“大修”，于2020年3月1日正式实施。相较之前版本，新《证券法》对上市公司信息披露提出了“简明清晰、通俗易懂”的新要求，就上市公司公告等信息披露内容的“可读性”提出了更高要求。由此可见，只有依托于高质量的信息形式，信息内容才会以准确、清晰、简明的方式传递给信息使用者。因此，高质量的信息形式有利于打破信息使用者的信息解读枷锁，提升资本市场中信息使用者的决策质量，促进市场要素的充分流动和资源的有效配置，对于实现投资者保护、提高资本市场运行效率、促进经济高质量发展具有重要意义(杨丹等，2018)[47]。

流动性是股票市场的一切，而信息质量差异又是制约市场流动性的关键(Amihud and Mendelson，1986；魏明海和雷倩华，2011)[4][44]。现有研究表明，上市公司信息披露质量的提高能够减轻公司管理层和市场投资者之间的信息不对称程度，改善市场的信息质量，增强市场的完整性，鼓励更多投资者参与，从而提高市场流动性(Bhattacharya et al.，2012；Brown and Hillegeist，2007)[6][9]。但是，现有研究在考察信息披露质量与股票流动性的关系时，多聚焦于上市公司财务报表等传统数字化信息，忽视了上市公司年报中文本信息对股票流动性的影响。……