制造业企业金融化影响因素研究

高芳　余峰

摘要：本文以沪深A股制造业上市公司为样本，探讨影响制造业企业金融资产配置的原因。研究发现：其一，债务水平和公司成长性提高，企业家对宏观经济预期的积极程度提升能够明显抑制制造业上市公司的金融资产配置;其二，内部现金流水平改善，委托代理矛盾加剧会促进金融化水平的加深。

关键词：制造业  金融化水平

一、引言

2008年金融危机之后，发达经济体经济金融化问题引起国内外学者的关注。经济金融化描述了金融部门对国家经济发展的影响日益深刻的现象，其在微观层面的表现即为非金融公司金融化。Krippner（2011）指出，非金融公司金融化是指与实体资产投资相比，非金融公司在经营决策中日益偏好金融投资。

随着宏观环境波动和金融市场发展，产业资本和金融资本的关系也变得更加复杂。Crotty（2005）和Lazonick（2012）认为，全球市场需求增速下降，商品市场竞争态势日益严峻，同时金融市场发展和金融工具创新为企业参与金融投资提供了机会，这可能改变非金融公司的投资决策，导致非金融公司减少实体投资，增加金融投资。江春和李巍（2013）的研究表明，宏观经济波动对中小企业具有明显影响，但是对大公司的影响程度较低。李顺彬和韩平（2019）也认为，企业金融化水平具有明显的顺周期特征。

当企业主营业务发展未达到预期目标时，非金融企业倾向于通过金融投资在短期内改善经营业绩，提升资产回报率和现金流水平，这可能缩短企业投资的规划周期，并使管理层经营管理的目标从企业的可持续发展转变为短期投资回报的实现，进而削弱企业扩大再生产和创新的意愿（Lazonick，2012），进一步导致资金从实体部门流向金融投资。……