机构扎堆减持 西部超导业绩虚胖

吴新竹

高端钛合金材料为西部超导（688122.SH）盈利的主要来源，2019年，该业务的营业收入为12亿元，占营业总收入的82.99%，较上年同期增长31.4%;毛利率为38.54%，较上年下降1.19个百分点。

上市公司营业收入的大幅增长没有带来净利润的同步提升，而应收票据及应收账款却居高不下，2019年年末达到14.48亿元，甚至高于当期的营业收入14.46亿元，这种倒挂异于同行且难以解释。公司以超导产品和高性能高温合金材料业务为契机，不仅获得了远高于同行的政府补助，还实现了从新三板的顺利转板，但实际上这些业务的经营数据乏善可陈，2020年一季度，公司的经营性净现金流为-1.33亿元，依靠筹资活动“输血”。近日，限售期刚满，机构股东便扎堆儿抛出减持计划，规模达20余亿元。

规模优势不足

可比对象宝钛股份（600456.SH）2019年钛产品的营业收入为34.25亿元，较上年同期增长51.34%;毛利率为21.34%，较上年减少3.40个百分点。宝钛股份的主要产品为各种规格的钛及钛合金产品，主要应用于航空、航天、船舶等领域，钛加工材设计产能每年2万吨，2019年实际销量为1.93万吨;西部超导主要产品为高端钛合金材料，包括棒材、丝材及锻坯等，市场需求主要来自军用航空领域，产能为4950吨/年，2019年实际销量为3640吨。二者均位于陕西，2019年年末，西部超导的固定资产为9.21亿元，营业收入是固定资产金额的1.57倍;宝钛股份的固定资产为21.53亿元，营业收入（41.88亿元）是固定资产金额的1.95倍。从营收规模和固定资产使用效率来看，似乎宝钛股份更占优势。

西部超导的主要原材料为海绵钛、铌锭、无氧铜及中间合金等，公司主要的海绵钛供应商为朝阳金达钛业股份有限公司、宝钛华神钛业有限公司、遵义钛业股份有限公司、洛阳双瑞万基钛业有限公司等，均为国内海绵钛的主要生产厂商。……