政策的信号

洪灝

除创业板外，中国主要股指估值仍然偏低。

中国股市在7月24日再次遭遇挫折，与此同时，主要股指实际波动率回升至2018年底中美贸易摩擦全面升级时的水平，以及2020年2月新冠病毒疫情肆虐时的水平。

在这扰乱人内心平静的市场动荡中，有人问我，当下宽松的货币政策是否引发了市场中的金融套利，新增的流动性是否并没有帮助到经济里最需要帮助的地方。这样的问题意味着，市场共识开始担忧潜在的货币政策转向的可能性，尤其是考虑到最近市场的飙升，以及人们对类似于2015年泡沫的关注。与此同时，一个房地产高层会议再次强调了“房住不炒”的政策思路。

所有的政策都有成本。对于任何市场来说，宽松货币政策的代价往往会引发市场投机。在市场日成交额远超万亿元的充裕的流动性中，同时在市场波动剧烈、未来不确定的情况下，人们是不会关注基本面的，而是会更热衷于投机交易。毕竟，不断上升的不确定性使未来变得越来越难以捉摸，因此研究基本面只是徒劳。考虑到流动性和不确定性，人们将出于贪婪的本性进行交易和投机，而不是买入持有、长期投资。因此，可以把因投机加剧驱动的市场上涨视为任何货币宽松政策的必要成本。而政策决策的关键是看这些成本是否超过了宽松政策的必要性。

我们认为，政策需要保持对实体经济的支持。第二季度经济增长的结构比预期要差，上半年经济仍为负增长。……