货币政策面临的新问题及其调整

刘伟

在以习近平同志为核心的党中央的坚强领导下，面对复杂的国内外经济形势，我国货币政策强化逆周期调节，加大结构调整力度，总体上取得了良好效果。但是，我国的经济运行机制，特别是经济结构已经发生了实质性变化。面对新环境，货币政策需要在总量边际调整和结构性调整的模式与执行方式方面进行调整，以提高货币政策效率。

经济结构变化对货币政策的挑战

（一）在经济实现再平衡后，外需对经济的拉动作用减弱，由此改变了基础货币投放的主要渠道

2001年我国加入世界贸易组织（WTO）之后，外需对我国经济发展发挥了较大的拉动作用。一方面，净出口直接提升国内生产总值（GDP），2007年净出口对GDP的贡献率超过8%，达到历史峰值。另一方面，出口扩大带动了国内投资，形成了“出口-投资拉动型”经济增长模式。净出口规模上升带来了大量外汇占款，从2000年初的1.4万亿元人民币上升到2014年10月的历史峰值27.2万亿元人民币，成为我国基础货币投放的主要渠道。在我国经济实现再平衡后，外需对经济的拉动作用逐渐减弱，2014年10月到2019年10月，外汇占款规模下降了6万亿元人民币。

（二）国内信贷作为基础货币投放的主要渠道，具有较大的不确定性，阻碍了货币政策传导

随着外汇占款在基础货币投放过程中的作用趋弱，投资带动信贷成为国内基础货币投放的主要渠道。银行信贷的内生性带来银行存款，基于此所缴存的存款准备金成为基础货币。……