多阶段基础设施项目价值分析：基于牛市看涨期权价差理论

摘要：指出了基礎设施项目投资成本大，需求不确定性高，多阶段投资是适应不确定性的有效措施。在随机需求下，利用最优多停时理论模拟多阶段项目的最优投资时机决策。通过求解模型发现，在较高需求下，项目价值随需求波动率的上升而下降，这与一般投资结论不同。从项目容量约束出发，利用牛市看涨期权价差理论解释了项目价值随需求波动率变化的原因。研究结果可以为多阶段项目的投资提供理论支撑。

关键词：基础设施;多阶段投资;投资时机;项目价值;容量限制;牛市看涨期权价差

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-9944（2020）04-0214-04

1 引言

基础设施项目投资成本大，需求不确定性高。适应这些特征的一个有效措施是多阶段投资，即开始先建设较小容量的项目，随着需求的增大后期进行容量扩建。多阶段投资项目在发电、污水处理等项目均有广泛应用[1～3]。

多阶段项目的一个优点是投资具有灵活性，即投资者能够根据市场的变化调整投资策略。灵活的投资策略包含投资时间、容量、放弃权利等[4]。目前多阶段投资决策文献主要研究扩建容量或放弃权决策及其对项目价值的影响[2，5];很少文献基于利润最大化原则，研究多阶段最优投资时机决策。

本文在需求不确定下，研究有限时间段内多阶段项目最优投资时机决策问题。首先，利用最优多停时理论建立多阶段投资时机决策模型。然后，通过数值求解，分析项目价值随需求波动变化情况，结果发现：在需求较高情况下，项目价值随需求波动增大而增大。……