不变江南春

陈柯芯

在中国的资本市场，分众传媒（SZ002027）在投资者中有着一些耳熟能详的标签：它开创了“梯媒广告”这个独特的行业赛道，在全球都是最先发现并做成这个品类的公司;另外，它的“粉丝”众多、且相当忠实——这里说的并不是产品或者品牌的“粉丝”，而是公司股票的“粉丝”;最后，它有一个销售能力极强，也异常勤奋的老板。

很长一段时间里，分众传媒都被认为是无可置疑的行业白马股——或者用2019年开始资本市场突然流行起来的一个词汇形容：核心资产。所谓的核心资产，指的是那些基本面良好、拥有核心竞争优势、在行业中领先、可以不断盈利的龙头大公司。在全球经济陷入动荡的时候，“拥抱核心资产”被认为是“散户”们抵御不确定性最有效的手段。

在分众传媒工作了近八年的李丹妮（化名）至今还能清楚地回忆起，2015年的年会上，老板江南春“拼命叫大家多买公司的股票”，李丹妮说，“那是最春风得意的时候。”

她心动了，拿出十几万，在分众传媒股价十几元（注：前复权）的时候投了进去，期待公司继续高歌猛进。之后的两三年里，分众传媒的确拿出了核心资产的表现，毛利率稳定在60%-70%，净利稳定在40%-50%。这个利润率水平，和在中国资本市场已经接近神话的贵州茅台（SH600519）几乎一样。

然而好景不长。2018年，新潮传媒在资本的支持下，占领分众的市场空白——以生活日用品类广告，打开大城市周边郊区和三四五线城市社区，快速实现弯道超车，成为梯媒行业的第二名。那一年，新潮发出一份名为《关于全面抢夺分众亿元级客户的通知》的内部文件，表示将用广告补贴的形式争抢分众的亿元客户，新潮和分众的战争正式打响。……