美国投资者适当性规则修订溯因

刘力帆

引言

投资者适当性规则是金融中介推销金融产品时须遵守的行为规范。在向客户推荐或销售金融产品时,其有义务对金融产品和客户进行合理调查,以推荐适于该客户风险识别能力以及承担能力的产品。该规则在各国金融监管法中均有一席之地,在我国新《证券法》中也得到广泛关注,但在适当性规则诞生并发展的美国,却见证了这一规则的重大变革。2019 年6 月,美国证券交易委员会(the U.S.Securities and Exchange Commission,SEC)公布了规范经纪商向零售投资者推荐证券行为的最佳利益规则(regulation best interest,Reg BI),要求经纪商在推荐证券时为零售投资者的最佳利益行事。①SEC,Regulation Best Interest:The Broker -Dealer Standard of Conduct,资料来源:https://www.sec.gov/rules/final/2019/34-86031.pdf,2020 年9 月1 日访问。后文引用该文件时不再一一标注资料来源和访问时间。作为适当性规则的制定与执行机构,美国金融业监管局(Financial Industry Regulatory Authority,FINRA)也随之进行了修订,明确对零售投资者的推荐行为将不再适用适当性规则,而是适用Reg BI。①FINRA,Proposed Rule Change to FINRA's Suitability,Non -Cash Compensation and Capital Acquisition Broker(CAB)Rules in Response to Regulation Best Interest,资料来源:https://www.finra.org/rules-guidance/rule-filings/sr-finra-2020-007,2020 年9 月1 日访问。自此,在适当性规则原本的规范领域,呈现出两套规则并行的局面。

那么,美国投资者适当性规则为何会迎来这种变化? 这是法理上的必然,还是特殊商业实践或历史因素作用下的结果? 本文将借此次修法之机,探析美国投资者适当性规则诞生背后反映出的商业逻辑和法理逻辑,厘清该规则在美国的整体面貌的同时,分析其在面对零售投资者时转向最佳利益规则的原因。

一、适当性规则何以产生：从商业逻辑出发

(一)区别规制的基本背景

在美国,适当性义务的主体是经纪商—交易商(broker -dealer)。……