水井坊：高端化之殇

启凡

2020年上半年，水井坊（600779.SH）实现营收8.04亿元，同比下降52.41%;实现净利润1.03亿元，同比下降69.64%。

这是2014年以来，水井坊业绩下降最大的一份半年报。

行业调整期表现令人担忧

在披露财务报告的同时，水井坊发布了经营数据，上半年公司销量为2367（千升），同比下降73.19%。其中，高端产品销售收入为7.8亿元，同比下降51.4%;中端产品销售为2339万元，同比下降42.02%。由此可见，水井坊产品销量下降是上半年业绩大幅下滑的主要原因。

受新冠疫情影响，众多白酒产品价格年初都有了松动的迹象，行业似乎已经进入到调整阶段。

2014年以来，水井坊的业绩实现了快速增长。2015-2019年，水井坊销售收入分别为8.55亿元、11.76亿元、20.48亿元、28.19亿元、35.39亿元，净利润分别为8797万元、2.25亿元、3.35亿元、5.79亿元、8.26亿元。2019年，水井坊的收入和净利润都创出历史新高。

但回看历史，在过往的行业调整中，水井坊表现并不理想。2013年，在限制三公消费、禁酒令的大背景下，白酒行业出现大幅调整，水井坊的业绩也大幅下滑。

2012-2015年，水井坊的营业收入为16.36亿元、4.86亿元、3.65亿元、8.55億元，净利润分别为3.39亿元、-1.8亿元、-4.03亿元、8797万元。

在整个白酒调整期间，水井坊业绩出现了大幅亏损，这也是高端白酒中唯一大幅亏损的公司，而此次因疫情带来的行业调整再次让公司业绩大幅下降，水井坊在行业调整期的表现令人担忧。

产品结构存风险

水井坊业绩波动较大的主要原因之一是公司的产品集中于高端。

2019年，水井坊白酒收入为35.38亿元，其中高档酒收入为34.07亿元，占比96.3%;中档酒为8684万元，占比2.45%;低档酒为4360万元，占比0.12%。……