如何判断ROE的拐点

王学恒

没有人质疑，ROE的拐头向上将确认市场进入牛市。但问题是，ROE是个低频数据（季度），往往在确认ROE触底向上时，至少已经落后ROE低点1个季度甚至是两个季度。基钦周期扩张平均只有两年多的时间，当大盘开始凌厉的上涨时，质疑者还在疑虑与纠结……逝者如斯，有多少个一/两个季度可以浪费？因此本文将讨论如何预判ROE的低点，以避免此类困扰。

ROE是什么？

2019年A股的板块盈利占比，周期为27%，金融为52%，两者合计（可称为广义周期性行业）为79%;2019年港股的板块盈利占比，周期为30%，金融为52%，两者合计为82%。该比例在全球范围内都属于很高的。因此，分析A股/港股ROE的拐点，就是分析周期性行业的ROE的拐点。

由于在经济周期底部时，周期性行业的净利润率很低，有时甚至为负，故而，它们的ROE主要随着收入的波动而动。当成本不变，收入增加时，覆盖成本之外的收入就形成了更多的净利润，此时ROE显著向上。反之，当成本不变，收入减少时，ROE显著向下。因此，判断周期性行业的ROE，其根本是判断周期性行业的收入拐点。

由于周期性行业的收入=产量×价格;产量类指标领先于价格类指标大约2个月，因此：当产量向下时，此时，价格向下，周期性行业的收入向下，即ROE还在下降;当产量刚开始向上时，此时价格向下，周期性行业的收入大约是持平或者向下（但向下的速度放缓），即ROE持平或者缓速下降，尚不能确认ROE的拐点;当产量继续向上时，价格也开始向上，周期性行业的收入开始向上，此时的ROE必然开始向上;当基钦周期扩张晚期，产量类指标向下时，此时价格还在向上，周期性行业的收入大约是持平或者向上（但向上的速度放缓），此时需要警示ROE的高点即将出现。