协昌科技：主营业务过度包装现金流存造假嫌疑

李兴然

购销模式包装成芯片设计

根据协昌电子招股书的所描述的主要业务模式是：“公司已形成了核心芯片设计开发到终端产品应用的研发、生产和销售一体化的产业链”。

实际上，主营业务中有近80%得收入来自于运动控制产品，功率芯片产品仅占比14.51%。招股书内包含的公司历年晶圆制成率也反映出了技术研发能力不够的基本事实，2017年-2018制成率下降14.29%，若以2018年晶圆成本采购价1772.45元每片计算，直接造成约120万元的损失。同时，公司管理层只有一名技术出身的高管，其余均无晶圆技术研发背景，其中前两大股东顾挺和顾韧为持有公司5%股份以上的股东和实际控制人，学历分别是大专和高中，工作经历分别是民警和市场销售相关，均未涉及晶片设计研发。另外，公司招聘职位的技术人员薪资仅为3.5-7千，大幅低于市场销售岗位的近30万年薪。

结合以上三点，管理层非技术出身和技术员薪资大幅低于销售，这与公司在招股书内标榜自己为高科技芯片研发设计公司相违背。公司的营业模式在根本上仅为简单的采购上游产品，直销给下游客户。

过度依赖前五大客户

协昌科技下游产业链 - 两轮电动车市场增速规模明显萎缩，不仅未来的业绩增速难以保障。同时，协昌科技对于上游采购的原材料完全无任何议价权，这点招股书上表现的一览无遗，2017-2018年度公司的采购价格大幅上升21%，随后的一个季度，同样涨幅达8%。在制造环节严重依赖于上游晶圆制造厂华虹宏力，报告期向其采购额占总采购额的比例分别为99.51% 、94.64%、96.85%。……