行业分析：免税行业、北斗系统

免税行业：电商业务 免税龙头的另一面

投资要点

1、跨境电商：政策规范与支持下高成长，模式多元、龙头显现。

2、免税电商：拓宽新渠道，助力新成长。

聚焦跨境电商，近几年政策规范与支持下蓬勃发展，2018年销售规模达1613亿元/+45%，物流以保税备货为主，兼有海外直邮，其中保税仓综合税率（一般香化/高档香化9.1%/23.1%）优于一般贸易，但次于免税，清关较快，但品牌支持，购买额度等有一定限制，且需承担库存、退货等成本。跨境电商模式多元，包括平台招商+自营、C2C+B2C等多模式。目前考拉海购、天猫国际等龙头显现，但因背靠平台差异发展模式有不同，获客成本、供应链、仓储、物流等定成败，强强联合下龙头更集中。

聚焦免税电商，韩国免税电商起步较早，目前已成其免税重点渠道之一（2019年线上销售占比近30%）。疫情期代购线下转线上，韩国政府亦多项并举鼓励线上免税销售，意图再次抢占中国市场。但国内免税亦积极电商布局，疫情前中免线上预购奠基;疫情中海南离岛线上补购+日上直邮+香港线上购落地，促销+SKU丰富下快速发展，虽完税但盈利能力预计仍有支撑;疫情后中免有望与相关部门、品牌商争取常态化布局完税电商业务。综合来看，中免未来有望依托規模、渠道等优势，综合布局免税线上预购+回头购等电商业务，与线下免税协同发展。重点推荐：中国国旅。

北斗系统：洞面向全球的高精度导航服务

投资要点

1、全球卫星导航方兴未艾，北斗有望凭借性能先进性获得较快发展。……