上市公司“高送转”与大股东减持行为研究

傅颀 傅晔姿

【摘要】近年来“高送转”股票越来越受市场的欢迎， 与“高送转”相伴而生的往往是大股东减持现象。 以天龙集团的“高送转”为例， 通过对其“高送转”潜在动机与市场反应的分析， 探究上市公司偏好采用“高送转”股利政策的深层动因以及可能产生的市场影响。 研究发现， 许多上市公司推行“高送转”政策的目的是便于以前年度参与定向增发的人员在股价高位抛售股票获取利益以及大股东减持套现。

【关键词】高送转;大股东减持;限售股解禁;套现

【中图分类号】 F244     【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2020）15-0050-7

一、引言

现金股利和股票股利是上市公司的两种主要的股利分配方式。 现金股利意味着企业的现金流出， 股票股利则能在不影响企业现金持有的基础上给予股东利益。 因此， 我国上市公司更偏好股票股利分配政策， 主要通过送红股或以资本公积金转增股票的方式， 且送转比例较高， 被称为“高送转”行为。 送转股实质上只是所有者权益的内部结构调整， 并不会增强公司的盈利能力， 但是我国资本市场却形成了对“高送转”行为的追捧。 笔者以每10股送转5股以上为标准统计了2009 ～ 2017年进行“高送转”的上市公司数量， 發现2014年和2015年是“高送转”的高峰期， 分别有445家（占比17.61%）、460家（占比16.75%）公司实施“高送转”; 而2015年之后由于证监会对“高送转”的严格监管， 在一定程度上抑制了“重送转， 轻派现”的现象， 但2017年仍有290家公司实施了“高送转”。

信号传递理论认为， “高送转”行为是在公司看好未来发展潜力以及对未来盈利有信心的情况下产生的， 既然如此， 公司的大股东应当增持公司股票， 但事实并非如此。……