基于盈利股价比的三因子模型实证研究
——来自A股的经验证据

张 雷，马宇欣

(长春工业大学 经济管理学院，吉林 长春 130012)

一、引 言

中国金融市场正处于全面对外开放的阶段，持续的开放环境提升了中国资本市场的吸引力。迄今为止，中国资本市场已走过30年的历程，目前位居全球第二大股票市场。然而与美国股票市场相比，中国股票市场在监管制度上存在诸多差异，股市的资源配置功能未得到充分发挥，投资主体多元化的格局尚未形成。因子模型是金融资产定价和投资策略的基础，中国股市的许多研究都是使用Fama-French三因子或者五因子模型。考虑到中国与美国资本市场的差异，在美国资本市场表现优异的Fama-French三因子和五因子模型是否也适用于A股市场值得怀疑。研究中国的资本市场需要考虑到其特有的市场环境，设计适合于A股的资产定价模型。本文基于盈利股价比因子模型构建中国的三因子模型，将其与Fama-French三因子模型和五因子模型进行对比检验，实证表明包含盈利股价比的因子模型更加适合于中国资本市场。本文的贡献在于根据我国股市自身情况构建合适的因子模型，实证检验Fama-French三因子模型和五因子模型中账面市值比因子和投资风格因子为冗余因子。本文的研究丰富和延伸了经典的资产定价模型，使中国资本市场的资产定价和资产配置获得了理论支撑，进一步为A股的国内外投资者的价值投资策略提供了理论指导。

二、文献综述

20世纪60年代，美国学者Sharp等(1964)在Markowitz(1952)资产组合理论基础上提出资本资产定价模型(CAPM)，通过β风险系数从实证角度度量资产预期收益和风险的关系，从此资产定价模型受到国内外学者的广泛关注。……