各国实施负利率的效果比较与启发

沈佳楠

【摘  要】2016年3月22日，匈牙利意外下调三大基准利率，其中隔夜存款利率更是下调15个基点至-0.05%，这标志着匈牙利成为全球第一个实施负名义利率的新兴市场国家。非传统货币政策在全球经济复苏动力不足时受到各国央行的热烈追捧。论文旨在通过比较各国的负利率政策实践，研究负利率的实施效果，认为负利率能够在短时间内对稳定汇率有一定作用，但是长期来看各国还是应该着眼于解决本国的结构性问题。

【Abstract】On March 22， 2016， Hungary unexpectedly cut three benchmark interest rates， including the overnight deposit rate by 15 basis points to -0.05%， which marks that Hungary has become the first emerging market country to implement negative nominal interest rate. Non traditional monetary policy is warmly sought after by central banks of various countries when the global economic recovery power is insufficient. This paper aims to study the implementation effect of negative interest rate by comparing the practice of negative interest rate policy in various countries， and thinks that negative interest rate can play a certain role in stabilizing exchange rate in a short time， but in the long run， countries should focus on solving their own structural problems.

【关键词】负利率;汇率;货币政策

【Keywords】negative interest rate; exchange rate; monetary policy

【中图分类号】F821.0                               【文献标志码】A                                   【文章编号】1673-1069（2020）07-0130-02

1 各国实施负利率的原因和政策效果

1.1 实施负利率的原因

2009年瑞典为了应对通缩风险和经济增速放缓，率先将其金融机构存款利率设为负值。之后欧洲央行和瑞士央行、瑞典央行也在2014年、2015年将利率下调为负值，日本央行在2016年年初实施三级利率体系刺激通脹和消费投资，两个月后匈牙利紧随其后成为第一个实施负利率的新兴市场国家。六个央行实施负利率前的特征主要表现为以下几点：①经济面临通缩，通货膨胀率长期达不到预期;②实际利率水平很低;③经济增速放缓，出现下行趋势;④货币面临升值压力。

1.2 负利率的政策效果比较

汇率是衡量各央行负利率政策效果的一个重要指标。事实上负利率政策对压低汇率，防止本币过度升值是有一定贡献的，但是考虑到经济体所面临的不同经济环境，以及是否有其他的配套措施予以配合，各央行实施负利率政策对汇率的效果参差不齐。

1.2.1 丹麦央行成功维持汇率稳定

丹麦被认为是采取负利率政策最为成功的国家，丹麦央行的负利率政策就稳定汇率来说是成功的，几乎每一次负利率的刺激都能有效地实现丹麦克朗对欧元贬值的目标。尽管在4年多的负利率试验中，丹麦的物价仍然处于停滞状态，经济增长依旧缓慢，但是由于其负利率政策的唯一任务在于维持丹麦克朗与欧元汇率浮动限制在上下2.25%区间内，就这点而言，负利率政策在丹麦确实是成功的。

1.2.2 欧元区的组合宽松政策

从表面上看来，欧洲央行的负利率政策对欧元的贬值效果显著，其名义汇率较实行负利率政策之前贬值18%，实际有效汇率下跌8.2%，但我们应该看到这和欧洲央行采取的其他政策措施以及其当时所处的经济环境有很大关系。欧洲央行自2015年起实施量化宽松，并于2014年9月、2015年12月和2016年3月三次下调了金融机构的隔夜存款利率，最终降至-0.4%，同时欧洲央行长期宽松的态度也令市场一直保持扩大量化宽松的预期，在此期间还实施了资产购买，定向长期再融资操作（TLTRO）等非常规宽松政策。从外部经济环境来看，2014年正值美联储逐步退出量化宽松，恢复利率正常化的时期，这使得大量资金流入美国，导致美元汇率走强，欧元汇率得以借势回落。可以说美元加息是欧元贬值的主要原因之一。

由此我们可以看到，负利率政策对于欧元贬值是有一定成效的，但是综合考虑到欧洲央行在实行负利率的同时还采取了其他非常规宽松政策，以及美联储加息的外部环境对欧元贬值亦有重要影响，因此，单一负利率对稳定欧元汇率的影响可能并不如表现得这么显著。