美股仍是科技独秀A股风格转向平衡

刘泽浩

今年在新冠肺炎疫情全球蔓延的背景下，为防控疫情所采取的经济和社会封锁措施使传统周期性行业受到严重影响。然而以科技为代表的新经济成长股却逆势而上，带动中美两国股市的强劲反弹，美国纳斯达克和中国创业板指数在上半年表现均明显强于同期主板。一轮接一轮的刺激和大放水，标普也于8月18日创出历史新高。

上半场科技股夺目，下半场或将风格切换

从下表中可以看出美股科技五巨头今年的股价表现力压传统周期性行业（零售、金融、能源）龙头股，后起之秀特斯拉更是大放异彩，今年股价累计涨幅已超3倍，市值达3700亿美元，是通用汽车的8倍。不能否认科技股的大涨有基本面支撑，因为其受经济封锁的影响较小，部分科技企业甚至因此获益，比如在封城令最严厉的二季度，除奈飞外美股四大科技巨头财报均超预期。但上涨更多的是由于美联储的大放水救市所产生流动性牛市，在疫情持续以及中美科技领域摩擦加剧的情况下，美股科技股的狂欢或将以泡沫破灭收场。

A股方面，上半年亦是科技股的主场，创业板指远远领跑同期主板，到6月30日创业板指创四年新高，有41只个股股价翻倍。然而7月以来科技股在高位出现颓势，A股创业板指数于7月13日创出2896点以来已整理一个半月。周期股则开始发力，比如7月初的上涨行情就是由低估值券商、银行、地产等周期板块所推动，最近两周电力股也是异军突起。可以预见，在当前我国全面进入疫情常态化防控的背景下，各项经济活动显著恢复，同时在“新基建”以及以“内循环”为主的国家发展战略助推下，前期受疫情影响较大的周期性行业将迎来快速恢复和发展，盈利预期和估值将得到修复，市场风格切换特征逐渐显现。

板块上看，受益于市场流动性持续充足、活跃度提升、及包括创业板注册制改革在内的政策利好，在业绩预期和估值提升的支撑下，券商股具备向上的空间与动力。同时虽然中央三令五申“房住不炒”，但中国房地产的韧性极强，房地产开发投资在过去十年一直保持10%左右的增长，随着居民消费水平的提升以及城市化进程的加速，改善性需求将成为新的住房刚需，优质房企股依然有投资机会。另外近期受疫情压抑的消费需求逐渐得到釋放，比如7月国内航线航班量已恢复至去年同期90%以上。投资者可以重点关注前期受影响最严重的交通运输、旅游、电影等居民消费行业的投资机会。另一方面，尽管市场或风格切换，但科技创新将是长期不变的发展方向和投资主题，“新基建”和“内循环”战略也明确提出要大力发展5G、云计算、大数据、与机器智能等，因此掌握核心技术的科技企业依然有广阔的发展和股价上涨空间，但像上半年那样的爆炒科技股将不会发生。

港股具备中长期牛市基础短期警惕10月美国因数

港股方面，8月恒生指数盘整，围绕25000点附近震荡，受美国对微信的封杀，周四收盘腾讯控股本月跌超5%，市值跌破5万亿港元。另外，截止周四收盘，南向资金本月净买入160亿元人民币，重点加仓包括美团点评、腾讯、小米等科技企业和中国电子烟第一股思摩尔国际。展望后市，随着越来越多中概股上市，港交所上半年收入、利润均创新高，同时也使港股市场更具活力和多样化。近期恒指改革纳入阿里巴巴、小米以及药明生物三家科技企业，这批优质新经济企业也将使港股的低估值得到修复。汇率上，“弱美元，强港元”的汇率条件有利于国际资金流入港股，随着香港本地疫情的逐步受控，背靠内地又享有资本自由流动的香港或将成为大放水后全球资金流入的目的地之一，港股中长期慢牛可期。

短期来看，香港《国安法》7月1日的落地实施后，中美两国在香港问题上的对抗加剧，美国宣布取消香港独立关税区待遇并制裁部分中央及特区政府官员，但由于香港对美直接出口较少且以服务业为主，因此目前看制裁对香港经济直接影响较小。然而，10月美国恐将根据其国会通过的所谓《香港自治法案》进行评估，对香港特别是有中资背景的银行、金融机构实施制裁，这将成为港股下半年的最大变数。

投资大佬齐预警，美股泡沫破灭风险大

美股方面，尽管纳斯达克指数还在屡创新高，但近期多位美国投资大师通过实际行动和发声预警美股风险。股神巴菲特的伯克希尔·哈撒韦二季度财报显示，公司二季度现金储备达到1466亿美元，为历史最高水平。巴菲特在二季度还投资5.64亿美元买入2092万股巴里克黄金，并同时清仓了包括高盛在内的7只股票，减持11只，这无疑是在用行动警告市场当前美股的风险。另一位投资大鳄索罗斯更是直截了当的表示，美股目前已经陷入流动性过剩造成的泡沫，他本人将不会参与其中。橡树资本联合创始人霍华德·马克思则表示，当前市场已经没有什么“便宜货”了，这主要是因为美联储的大放水带来的普涨让价值投资者无法做出判断，他承认本轮美股反弹没有经济基本面和公司业绩所支撑，因此建议投资者当下应该谨慎而非激进。

衡量美国股市总市值与GDP比值的巴菲特指标7月30日飙升至创纪录的170%，这一数字比70-80%的安全区间高出一倍以上，说明当前美股泡沫巨大，投资者倘若继续追涨将面临巨大风险。考虑到新冠肺炎疫情在全美持续肆虐，随着大选的临近，美国国会两党对新的经济刺激方案越来越难达成一致。另外债台高筑的美政府和美联储手中究竟还有多少弹药也值得怀疑，以此可以判断，一个完全由美联储和国会通过货币和财政工具创造出的牛市难以持续太久。

后市展望

展望后市，除了疫情之外市场的最大不确定来自特朗普因素，当前特朗普已将美国优先策略转变为大选优先，为谋求连任在不到80天的时间中特朗普将无所不用其极。对中国持续发难以稳定其广大保守派选民基本盘将是最简单廉价的方法，除了严厉针对华为以外，近期对包括抖音、微信等中国应用软件的打压或将只是前戏，未来数月在科技、贸易、金融、香港、南海、台湾等问题上将不断制造摩擦，中国股市短期内无疑将面临一些不确定性因素。因此，尽管市场在科技和周期股的风格切换中蕴含了投资机会，但谨慎操作和风险防控将会是现在开始到美国11 月大选前的主基调。