创业板注册制来临新交易制度影响几何

石运金

2020年8月24日，创业板注册制改革后第一批股票将上市，同时存量股票变为20%涨跌停板，创业板改革并试点注册制，首次将增量和存量改革同步推进，增量部分有科创板的样板，但存量部分的交易制度改革可能短期对市场影响更大，从历史上交易制度变化经验看，交易制度改革会导致市场波动加剧。

A股历史上发生过三次交易制度變革，均引发了市场的波动加剧，分别是1996年12月开始实施涨跌停板制度;2010年3月30日实施融资融券制度以及2010年4月16日股指期货上市;2016年1月1日开始实施熔断制度，后取消。历史上的这三次交易制度改变均造成市场中短期调整，三次交易制度改变前期市场均出现明显上涨，同时估值在相对高位，交易制度改变实施后触发了市场波动加剧，最终是短期向下剧烈调整。当然在短期剧烈调整后，前两次交易制度改变后，市场最终沿着原来上涨趋势运行并创新高;而2016年熔断制度后，市场发生了风格切换，风格切换到白马股以及低估值板块。

本次创业板存量股票涨跌停板扩大到20%前，市场也出现了一波明显的上涨，尤其是创业板此前涨幅更大，与前几次类似的还有创业板估值也处于相对高位，静态PE估值超过70倍，参考前几次交易制度变革后市场走势，那么中短期创业板指数出现调整的概率比较大。当然这次交易制度变革因为是局部性的变革，并没有对上海主板和深圳主板等市值占比更大的板块进行调整，所以影响范围相对要小一些，同时主板的股票估值要合理得多，并没有出现整体高估，所以，笔者判断本次交易制度改革对创业板冲击最大，但对主板影响相对有限。

由于此前科创板已经实行注册制且实施20%的涨跌停交易制度，所以很多投资者应该在交易层面已经熟悉规则，但创业板和科创板还是有很大的不同，创业板的开户门槛要远低于科创板，科创板由于准入门槛是50万元，所以科创板基本没有小散户，科创板的公司上市五个交易日后活跃度明显比较差，流动性不足，尤其可以比对的是门槛更高的新三板精选层首日上市后竟然出现大跌，创业板的参与者虽然更多，投资者还是要回避创业板中流动性比较差的高估值的公司。科创板融资余额很低，杠杆资金比较少，但创业板的融资余额超过1500亿元，同时创业板公司股权被质押的规模也较大，新的交易规则实施后，建议投资者除了远离高估值、低流动性的个股外，还应该回避高质押比例的个股。

在上期的文章中，笔者已经建议投资者拥抱低估值板块，2016年熔断行情后市场发生了风格转换，目前的时点市场资金流向低估值板块的趋势也很明显，便宜才是硬道理，在资本市场中想长期生存，风险控制永远要放到第一位，低估值板块下行空间小，向上却有很大的估值修复空间，一旦资金流入到低估值板块的趋势形成，行情持续的时间就会比较久。