美联储量化宽松货币政策对中国外贸影响的实证研究

彭一枫

摘 要：本文简单介绍了美联储量化宽松货币政策的内容，并从汇率、大宗商品交易与外商投资三个层面分析了量化宽松货币政策对于中国对外贸易的影响，明确了中短期抑制、长期促进的作用机理，为企业及政府策略的制定提供参考意见。

关键词：美联储;量化宽松货币政策;外贸影响

0 引言

量化宽松货币政策（Quantitative Easing）是美国经济衰退时期常用的货币政策刺激手段，简称“QE”，具体是指货币当局通过大量印钞、购买国债或企业债券等方式向市场注入超额资金，下调市场利率，增加资金流动性，刺激经济增长，实现快速经济复苏。但这种政策对我国外贸行业会造成较为严重的影响。

1 美联储量化宽松货币政策的内容

宽松货币政策可以简单理解为增加货币印制的数量，是一种传统的市场经济刺激与金融危机延缓的政策手段。该政策落实的主要方式为政府通过采购某种货币工具，向市场注入大量的流动资金实现市场激活与消费刺激。对于处在经济衰退阶段的一国经济来说，该种手段可以有效缓解市场紧缩，促进消费增长，进而刺激劳动需求，增加就业机会。但该种政策带来的市场需求均非本质需求，长期应用会造成通货膨胀，严重时甚至会导致国家整体经济结构发生改变。

1.1 美国第一轮量化宽松货币政策QE-1的内容

由《美联储历年量化宽松货币政策》（下同）可知，美联储第一轮量化宽松货币政策的实施主要针对房地产行业，计划采购直接债务1000亿美元。2009年3月又宣布追加购买7500亿美元的机构抵押贷款，并且计划在六个月内对3000亿美元的国债进行分期采购。2009年末，政府采购预算资金逐渐缩减，至2010年4月后，债务采购行为没有再被提及，第一轮量化宽松货币政策也随之宣告结束。

1.2 美国第二轮量化宽松货币政策QE-2的内容

2010年末，美联储又再次宣告债务采购计划，预计将在2011年6月之前采购总价值不超过6000亿美元的美国国债。

1.3 美国第三轮量化宽松货币政策QE-3的内容

量化宽松货币政策的使用对于美国整体经济复苏作用明显，但美国对于自身市场经济的恢复速率并不满意。因此2012年9月，第三轮量化宽松货币政策继续执行，计划采购400亿美元的抵押贷款进一步促进美国市场复苏。

此后，量化宽松货币政策成为美联储周期性工作计划之一，当美国整体经济呈现衰退趋势时，量化宽松货币政策都会随之推进。在应对今年年初新冠疫情、种族矛盾等社会问题导致的市场萎缩时，美联储同样宣布量化宽松货币政策的推行计划。但由于前期经济政策的累积，美国金融市场杠杆率已接近4，一度产生了美元恐慌，大量资金外流，作为宽松货币政策中流动性传导的关键点——银行机构的调节功能已经暂时性失灵。为此，在最新一轮的宽松货币制度中，美联储首次直接向信用市场注入资金，防止债务危机的进一步爆发。

2 美联储量化宽松政策对中国外贸的影响

2.1 量化宽松货币政策对人民币汇率与进出口环境的影响

美联储量化宽松政策的使用不可避免地带来美元贬值，人民币汇率相对呈现持续上升状态，其该种上升趋势会导致外汇市场中大量人员增加自身人民币持有量，从而使人民币汇率进一步上升。美联储集中使用量化宽松政策的2008年至2013年间，人民币对美元汇率从7.3：1持续下降到6.1：1，便较好地印证了这一问题。此外，现阶段人民币也有小幅上涨趋势，虽然这与疫情下经济恢复错位与美国国内现状有直接联系，但不可否认其中有量化宽松货币政策的贡献。

短期人民币价值上升对于中国外贸影响的表现有：第一，人民币价值上升会导致国内商品对外销售进程中相对价格的上涨，降低我国外贸产品的国际竞争力，导致我国外贸行业总体出口规模下降;第二，人民币价值上升会使国外产品相对价格降低，有利于我国进口贸易的发展，人民币持续升值会使国外投资者向国内投资，其收益空间更加宽阔，甚至会吸引部分国际游资进入我国市场，对我国外贸行业的发展起到一定的促进作用。

本文采集了2009～2018年美联储采取量化宽松货币政策时中国外贸行业相关数值，并对相关数值进行了分析。通过脉冲分析结果可知，当给予美元正向扰动时，人民币价值会展示正向均衡反馈，即美国宽松货币政策确实如预期般造成人民币升值。

对人民币汇率与出口变化进行分析时，给予人民币汇率正向冲击，出口整体未发生较为强烈的波动，在第五期时出现了幅度较小的负向反馈，但快速回归平衡。这表明与预料情况相反，人民币汇率的变动对于我国出口影响较小。经深入分析，我国出口商品多以基础商品为核心，商品需求随价格波动变化较小，因此汇率对出口贸易短期影响不大。

在分析人民币汇率对于我国进口影响时，同样给予一个正向扰动，其初始呈现小幅增加，但最终回归水平状态。这表明人民币汇率对我国进口影响作用同样较小。主要原因是我国进口商品主要以高科技产品为主，但美国把持了大量高科技产品的技术产权，加之其长期将中国作为假想敌，在高科技产品引进层面一直采取一定的限制措施，导致汇率对于我国进口贸易的促进作用无法完全体现。

2.2 量化宽松货币政策对于大宗商品与进出口收支的影响

量化宽松货币政策会使美元价值在相当一段时间内呈下降状态，此时大量投资者会选择抛售美元转为持有大宗商品，导致大宗商品处于高价运行状态，但这种状态是一种中短期的表现，大宗商品的长期运行状态依旧由国际供求形势主导。我国现有经济状态下，对大宗商品需求弹性较小，大宗商品价格的变化对我国进口数量影响较小，但在进口成本层面影响较为突出。同样，由于大宗商品价格的提升，其原料价格也会呈现一定上涨，导致世界范围内出口竞争对手增多，出口环境相对恶化。总之，美联储量化宽松货币政策會造成大宗商品短期高价运行进而影响我国进出口贸易收支，贸易逆差趋势明显。

根据2009～2018年的数据进行脉冲分析。当给予美元供给正向扰动时，大宗商品价格立即产生上升趋势，并在第三期开始下降，之后呈现不稳定变化状态，与理论分析预期成果相似。其在第四期开始下降的基本原因为经济衰退背景下，即使经济刺激政策有效缓解了市场紧缩，但人民收入下降与市场总体利润低下的状态依旧没有改变，大宗商品最终价格的回落是必然的，而后续不稳定变化则是表明其在随国际形势变动中产生波动。

對大宗商品价格与我国出口进行脉冲分析时，给予大宗商品价格正向冲击，出口数量立即出现下降，而后在相当长一段时间内将会保持上升趋势，且在中短期上升幅度明显大于下降幅度。但在出口收益分析中，其增长幅度要远小于出口数额增长，甚至最终会产生一定的下降，其表明大宗商品高价运行状态会明显降低企业的利润空间，与预期成果类似，后期收益最终下降的原因为利润低下导致部分企业逐步缩减出口额度。

对大宗商品价格与我国进口进行脉冲分析中，给予大宗商品价格正向冲击，进口数额在初期会呈现出小幅上升，这与预期规律较为相似，但从长期角度分析，进口规模总体是呈现波动式下降，这表明大宗商品进口数额受成本上升的限制。

总的来说，从大宗商品交易层面分析，美联储量化宽松货币政策对于我国外贸环境与收益负面影响远大于正面，会抑制我国外贸行业的发展。

2.3 量化宽松货币政策对于外商投资与我国进出口的影响

在外商投资层面，一方面人民币价值的上升导致外商在中国直接投资的成本上升，投资额度可能会受到一定影响。但另一方面，美国的经济萧条导致投资者倾向于转向市场环境较为稳定的国家，中国为优质选择之一，且中国已多次向世界证明了自身市场空间的广阔性。由于存在完全对立的两种作用机理，外商直接投资的变化趋势需要由数据分析得出。

同样，采用脉冲分析法可以发现，在宽松货币政策采取的初期，外商投资并无直接响应，一段时间后呈现小幅下降，之后明显上升，达到峰值后，便在峰值附近波动，这表明美联储宽松货币政策对于我国外商投资有明显促进作用。

外商投资与我国出口脉冲分析可知，出口增长与外商投资增长时间同步，增长速率略有降低，但仍以正向作用为主。

外商投资与我国进口脉冲分析可知，进口数额的变化是要滞后于外商投资，在初期甚至会产生一定程度的下降。

3 结论

美联储量化宽松货币政策对于我国外贸行业的影响，在中短期内以抑制作用为主，但在从长期角度分析会有一定促进作用。需要注意的是，2020年初疫情影响的经济背景下，美国直接对信用市场注入资金的行为虽然在此次特殊背景下不会造成通货膨胀，但在其它经济衰退时期，存在引爆金融风险的可能性。因此，政府及外贸企业要结合市场发展规律做好应对措施，保证我国外贸行业更好的发展。

参考文献：

[1]郭建娜.美国货币政策对中国货币政策目标的影响机制研究[J].统计与决策，2020（07）：142-145.

[2]谷慎，汪淑娟，胡耀平.美国货币政策对中国金融稳定的影响研究[J].上海经济研究，2019（10）：117-128.