FC 公司融资案例分析

黄长伟

摘要：食用油行业的健康发展，国家食用油供应的安全，需要市场来稳定。通过合适的资金管理模式，发展新型的贸易融资需求，引导企业壮大发展，从而向上游供应商延伸，也引导下游消费层级需求转变，提倡健康消费理念，从而形成和发展稳定、健康的食用油市场。因我国传统文化原因，家庭用餐使用的食用油用量很大，再加上中国人口基数大，两个因素的叠加导致国内食用油形成巨大的消费量。本文章基于FC公司进行食用油行业的融资模式研究，对于提高企业资金管理水平、创新企业融资模式、培养专业的融资团队，具有非常重要的现实意义及借鉴意义。

一、行业背景

根据国家粮食和物资储备局统计，全国粮油行业发展迅猛，2017年全国粮油加工行业企业数量达15509家，其中食用植物油加工企业1648家，油料年处理能力为16928.2万吨，油脂精炼能力5478万吨。

中国最大的粮油生产销售企业属益海嘉里集团。益海嘉里集团为新加坡世界500强跨国企业丰益国际集团的在华企业。丰益国际集团于20世纪80年代末进入中国粮油加工市场，并组建益海嘉里集团，在上海建设第一条油脂加工生产线，在建设生产线的第二年，公司生产的第一瓶小包装食用油问世，它的名字叫金龙鱼，在中国，金、龙都是好的象征。到今天，益海嘉里集团已经在全国大部分省市地区设有工厂及营销公司，所有在建和已建工厂及营销公司将近200家，销售网络从北方到南方跨越大半个中国，为国内消费者提供高、中、低全方位的食物包装油，他们的品牌也不仅仅只有金龙鱼，还包括香满园、胡姬花等享誉国内的品牌。截止2018年，益海嘉里集团小麦加工产能达591万吨，水稻加工产能352万吨，油料压榨和油脂精炼产能分别达到2193万吨和1058万吨，分别占全国产能的3%、1%、13%和19%。

FC 公司是益海嘉里集团中典型的生产、销售企业，并通过公司的产销结合，做大做深供应链融资业务。因此本次以 FC 公司为例，通过以小见大、以典型见本质的方式剖析益海嘉里集团的融资业务。

二、文献综述及内容框架

1.      文献综述

国外研究现状：在上世纪50年代，因为二战后美国处于经济高速增长时期，中小企业不断涌现，因而暴露了融资困难的问题。Modigliani 和Mille（r1958）提出著名的 MM 理论。最初的理论没有考虑公司税赋因素，认为公司资本结构与市场价值无关。后来米勒（1976）建立公司税赋和个人所得税的模型以此估算负债杠杆对公司价值的影响。到后期，博弈论、信息不对称理论被提出，形成新的资本结构理论。优序融资理论以信息不对称理论为基础，并考虑交易成本的存在。公司为新项目融资时，将优先考虑使用内部的盈余，其次采用债券融资，最后才考虑股权融资。即遵循内部融资、外部债权融资、外部股权融资的顺序。

国内研究现状：依据谭敏（2008）认为，贸易融资主要分为两个阶段，时间分界点为2008年金融危机前后。

第一阶段是从上世纪80年代开始，是随着贸易融资的发生和发展展开。20世纪90年代，平安银行（原深圳发展银行）通过以票据贴现业务代替流动资金贷款，为客户解决流动资金需求。紧接着，平安银行重磅推出新的贸易融资业务—动产及货权质押，该业务颠覆传统的融资模式，一时间各银行也都效仿，大多也推出了相似的业务。2003年，平安银行在原有贸易融资业务的基础上，在国内推出了“自偿性贸易融资”理论。该理论认为，企业基于自身贸易真实性背景进行融资，其还款来源为交易后的资金收入。朱红艳和石冬莲（2000）通过分析传统的融资模式和新兴融资模式的优缺点后，指出了我国产品贸易正朝着大宗化、资本化的方向发展，仅依靠国内传统融资的方式不能适应贸易发展，呼吁进行多层次、结构化的贸易融資方式。林毅夫和李永军（2001）认为：不同规模等级的金融机构，在面对规模大小各不相同的企业时，所能提供金融支持的会有不同的成本和效果。我国金融集中度高，大多服务于大型国有企业，很少与中小企业特别是中小民营企业匹配，造成其融资困难。张庆（2003）对信用证进口业务进行了详细的解析。

第二阶段始于2008年金融危机爆发后，该阶段主要以供应链 + 金融为基础，对研发 + 生产 + 销售等各个环节的需求进行贸易融资产品动态研究，以满足不同企业。樊薇（2008）认为，中小企业融资难的难主要问题是金融机构的融资产品与企业贸易存在信息不对称，两者之间需要建立更多连接。江山和任元芬（2012）对于企业的贸易融资影响因素进行了研究，认为贸易结构及贸易规划是影响贸易融资的主要原因。王一凡和于殿江（2018）利用 Eviews6.0进行实证分析，将贸易融资的调查数据从2006年 -2015年的数据进行单位根检验，认为贸易融资额与进出口额、利差与汇率差、政策因素具有长期的稳定关系。

2.      内容框架

本篇文章采用案例研究法，采用案例研究法可以很好的展现案例事件的发展过程，通过日常经营现象看到融资本质。本文从 FC 公司融资案例入手，谈谈在日常经营活动中如何使用银行融资产品提高杠杠获取收益。

第一部分：行业背景。简要介绍 FC 公司所处粮油行业的宏观市场情况、国家政策，主要公司的市场地位。

第二部分：文献综述及内容框架。介绍本文理论来源及整篇文章架构。

第三部分：案例融资分析。讲述了 FC 公司概况、公司经营分析，进而分析FC 公司主要融资品种及融资收益。

第四部分：案例启示。

三、案例融资分析

1.      FC 公司概况

FC 公司于2000年成立，是中粮英属维尔京群岛叁陆有限公司、丰益中国控股有限公司、新加坡丰益大海投资私人有限公司共同投资组建，属益海嘉里集团成员之一。

FC 公司成立之初注册资本为2000万美元。2002年01月、2003年01月、2006年03月29日大海粮油公司分三次对注册资本进行了变更，变更后的注册资本为6950万美元，实收资本6950万美元，中粮英属维尔群岛叁陆有限公司出资2780万元，持股40%，丰益中国控股有限公司出资2085万元，持股30%，新加坡丰益大海投资私人有限公司出资2085万元，持股30%，目前公司资本金已全部到位。企业主营业务范围：农副产品加工生产、精炼动植物油脂，食用油生产、包装及销售。

2.      FC 公司经营分析

FC 公司位于某临海省份港湾工业园区，主要生产豆油、菜籽油散油为主，少量生产棕榈油，并辅生产豆粕、菜粕类附属产品。豆油、菜籽油用于销售给关联下游企业用于加工生产“金龙鱼”牌、“胡姬花”牌、“香满园”牌食用油。附属产品用于销售给下游厂家制作饲料产品。FC 近两年年的销售收入较为稳定，2018-2019全年销售合计120.96亿元、120.65亿元，净利润分别为1.99亿元、2.05亿元，资产负债率分别为67.5%，65.4%。

从板块上看大豆板块占比较大，其次是菜籽板块居中，棕榈油占比较小。大豆板块2018-2019年营收共78.98亿元、80.83亿元，占比65.29%、66.08%。菜籽板块2018-2019年营收分别为26.08亿元、24.2亿元，占比分别为21.6%、24.2%。其余为棕榈油板块收入，2018-2019年营收为15.9亿元、15.52亿元，占比分别为13.14%、12.86%。

3.      主要融资品种

针对上下游结算方式，FC 主要融资品种为流动资金贷款、贸易融资、应收账款融资以及外币衍生金融产品。按融资性质划分，可分为债务性融资和权益性融资。债务性融资包含流动资金贷款、应收账款融资。权益性融资包含贸易融资、外币衍生金融产品，改类融资包含套利属性。

FC 流动资金贷款用于解决支付上游原料货款，因为原料是国外买入，需要支付美元计价的货款。因此，相对应得流动资金贷款也是美元计价的授信，其担保方式为信用。FC 的上游主要供应商为益海嘉里集团母公司WILMAR TRADING （ASIA）PTE LTD ，主要采购的原材料为大豆和菜籽。结算方式主要通过 TT、进口开证、DA 保理、DA 保付加签、进口押汇等，集团多年来积累了在海外进口大豆，菜籽的采购渠道优势，利用临港优势，降低成本，供货稳定。

贸易融资主要包含商票、银行承兑汇票、国际信用证开证、进口押汇等，一般来说其担保方式为100%保证金或全额结构性存款质押。FC 的下游销售商主要销售主要采取直销方式，销售的产品主要为散油和粕类。散油主要销往集团内客户。

粕类用于饲料经营，结算方式主要是银行承兑汇票、电汇转账。该部分结算形成应收账款，相对应的会有应收账款融资。

外币衍生金融产品即公司为了支付相对应得美元，需要进行锁汇，主要是外汇套期保值。该种融资产品主要是与美元挂钩的结算方式衍生而来。

4.融资收益

FC 主要融资品种为债务性融资和权益性融资。其中债务性融资为：流动资金贷款、应收账款融资，权益性融资为：贸易融资外币衍生金融产品和贸易融资。对FC 而言，债务性融资属于负债类，不具有未来收益。反观权益性融资则具有套利空间。

FC 权益性融资带来的收益主要计入利息收入、投资收益、公允价值变动损益三方面，其中主要以利息收入為主，占比达81%。，其次是投资收益占比达16%.4%，公允价值变动损益占比较少。从2017-2019年三年来看， FC 营业收入分别为94.47亿元、120.96亿元、80.28亿元，营业利润分别为2.01亿元、2.66亿元、0.29亿元。2017-2019年对应的融资收益分别为：

2.79 亿元、3.31亿元、2.69亿元。其融资收益超过营业利润，这说明 FC 主要利润点来自融资收益。如果刨除上述权益性融资带来的收益，则2017-2019年的营业利润则为负数。

以下通过FC 公司美元流动资金贷款与商业承兑汇票的收益比较。商业汇票以人民币理财质押，到期具有收益。FC 公司开票免手续费，费用仅为贴现费用。美元流动资金贷款平均汇率为6.82，转化成人民币后费用为248.248万元，利差为 -248.248万元，综合收益为1701.752万元。

四、案例启示

通过上述 FC 的供应链融资可以看出，在日常经营活动中，合理利用金融机构的产品价差可获取可观的收益。公司本身在金融机构拥有良好的信用记录，通过银行高收益的理财产品或保证金等方式进行锁汇、质押开出对应的票据和信用证。开出票证后，申请一手贴现或转让，有的甚至再进行第二次操作，即再购入结构性存款作质押申请商票保贴。此时的收益达到最大，价差可达160bp。

参考文献：

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[3]彭立中. 益海嘉里集团资金管理模式优化研究[D].湖南大学，2013.

[4]王一凡，于殿江.贸易融资的影响因素及基于中国数据的实证检验[J].国际商务（对外经济贸易大学学报），2018（02）：113-122.

[5]樊薇. 我国国际贸易融资创新问题研究[D].天津财经大学，2008.