银行估值溢价渐分化

刘链

三季度以来，中国经济恢复势头显著，PMI连续位于 51上方，但同期银行业指数仅上涨4.2%，与沪深300指数10.2%的涨幅相比，落后6个百分点。银行板块在三季度振幅达到 22%，市场分歧在三季度有所加大。主要原因是中期业绩财报季，银行业因受监管指引而普遍出现营收与盈利走势的分化，行业经营呈现出“大比例准备计提、大幅度不良确认、大力度风险处置”的“三大”特征。根据银行中报提供的数据，商业银行盈利增速为-9.4%，其中，国有银行、股份制银行、城商行和农商行盈利增速分别为-12%、-8.5%、-2%和11.4%。

三季度以来，由于内外环境的变化，银行业经营情况也发生了些许改变。光大证券认为，三季度，随着监管要求有所松动，对银行业经营业绩较为悲观的市场预期有所扭转，行业营收和盈利增速趋于收敛，但受全年处置核销因素的影响，不同银行间表现会有所分化。再叠加金融制裁时间敏感窗口的度过，国内经济表现出较强恢复动力，及考虑到机构投资者配置力量改变等因素，四季度银行股投资将机会大于风险，板块估值有修复空间。

三季度盈利有分化

受益于新冠疫情的有效防控，二季度以来，中国经济持续复苏，三驾马车呈现V型反弹态势，经济正逐步回归潜在增长水平。三季度，固定资产投资累计同比增速预计转正，其中，制造业投资、高技术产业投资加快;内需持续扩大，社会消费品总额恢复正增长;尤其令人颇感意外的是，出口形势依然向好。

与经济向好形势相对应，三季度的信贷形势也表现出需求拉动的特征。……