财务模型的功能、结构及其构建探讨

戚鑫

摘 要：构建财务模型是企业进行项目投资决策的核心环节之一。本文首先对财务模型进行介绍，然后以PPP项目为例，探讨财务模型构建过程中所涉及的主要要素。

关键词：财务模型;投资决策;PPP项目;主要要素

财务模型在整个投资过程中有着不可替代的作用。通过财务模型，投资者能够整合投资方案、融资架构、税务筹划、运营模式等各项因素，并对这些因素进行量化分析，评估对项目投资收益产生的影响，以获取最佳的投资收益解决方案。一个完善、灵活的财务模型不仅可以在第一时间为投资者的分析和决策提供科学的支持，也可以为投后管理提供强有力的工具。鉴于此，本文将从笔者理解的角度对财务模型的作用、特点及功能进行介绍，并基于PPP项目实践，探讨财务模型构建过程中涉及的主要要素，以期让读者对财务模型有一个框架性的了解。

一、财务模型的功能

财务模型根据用途不同，分为多种类型，但通常都具备以下两项功能：

（一）预测与分析：从全寿命周期角度，帮助我们预测分析投资项目的财务状况及风险，并找到影响投资项目价值的关键驱动因素，同时形成最优化投资组合方案;

（二）监控与反馈：对投资项目进行持续的跟踪，通过不断修正驱动因素和假设条件，使我们对投资项目的分析、预测与评估更贴近于实际情况。

二、财务模型特点

通过多年搭建并运用模型的经验，笔者认为一个好的财务模型应该具备以下特点：

（一）系统而高效的计算分析

（二）灵活而准确的输入处理或逻辑变动功能;

（三）自动检查功能，能自动提示某些常见错误或异常结果;

（四）界面友好而简洁，可阅读性强。

三、财务模型结构

搭建财务模型应遵循模块化设计的原则，把模型分成相对独立的功能模块，每个模块内再区分为不同的独立区域。典型财务模型的功能模块主要有以下四个部分组成：

（一） 输入模块：该模块全面纳入了对项目收益产生影响的各项参数并对其进行分类，实现了输入参数的高度归集。使用者可任意调整不同假设条件（例如投资计划、工程造价、融资方案等），并对不同条件和参数进行自由组合;

（二）模拟运算模块：该模块是财务模型的核心，是指将输入模块中归集的各种假设参数通过计算公式和程序将价值创造过程在各个表单中进行量化计算，并按不同财务科目大类进一步编制财务分析报表。主要包含财务报表和辅助测算表两部分内容。

（三）输出模块：该模块是汇总及展示包括主要假设条件、方案选择、财务指标等在内的主要信息。该部分应直观明了，方便审阅、分析和汇报;

（四）辅助模块：主要分为检查模块和过渡计算模块。其中，检查模块通常会在各表单和全模型两个层级上进行设定。各表单内主要是检查逻辑关系的准确性，全模型层级是检查关键指标结果是否合理。过渡计算模块主要是将一些特殊变量在项目期间的各个时间点上的具体取值列示出来，便于计算引用，例如：各年度实际运营天数、各时间点所对应价格标准等。

四、财务模型构建过程涉及的主要要素

构建财务模型前，专业人员需根据标的项目的特点及分析需求设计相应的模型架构和功能，使模型具备完善的数据分析能力。

下面以PPP项目为例，重点介绍财务模型构建过程中所涉及的主要要素。

（一）编制基础参数表

基础参数表包含模型所有假设条件及参数。该部分也是模型中唯一有手动输入的部分;

（二）编制总投资及资金筹措计划表

该部分主要是基于工程造价和工程建设计划计算分年度建设投资、建设期利息、铺底流动资金以及资金筹措计划。

（1）年度建设投资计算：是指依据拟定的工程建设计划计算各年度所需投入的资金;

（2）建设期利息计算：是指根据融资计划、建设期融资利率等因素计算建设期利息并资本化，同时应关注建设期利息支付与否问题;

（3）铺底流动资金計算：一般按照流动资金的30%计算，该项资金主要用于项目达产前进行试运行所需的资金;

（4）资金筹措计划：与各年度项目建设资金需求计划对应，并根据资金来源确定的筹措计划。项目资金的主要来源有项目资本金、注册资本金及融资资金，投资者需根据规定的资金到位计划进行出资。

（三）编制经营收入表

计算经营收入时，首先应确定项目的回报机制即明确收入来源。例如，经营性PPP项目多采用可行性缺口补助的回报机制。可行性缺口补助金额是基于项目合同中规定的回报机制公式进行计算，通过政府财政预算安排支付。在实际运营过程中，若触发调价机制和绩效考核标准边界，需进行相应的调整。另外，在计算使用者付费时，首先需进行充分的调研，深入了解项目所处市场环境，对产出内容、数量、价格、增长率及涉及税费等因素做出相对合理预测，避免与实际值发生较大偏差。

（四）编制还本付息表

还本付息是指项目在建设运营过程中按照一定的方式定期归还银行借款。还本付息计算主要有等额本金、等额本息、最大能力还款三种。

（1）等额本金：是指在还款期内每期偿还相同的本金金额，并同时支付当期未偿还本金所产生的利息。该种方式计算非常简便;

（2）等额本息：是指在还款期内每期偿还同等金额。一般通过使用PPMT和IPMT函数完成计算;

（3）最大能力还款法：是指项目公司当期的自由现金流全部用于归还银行借款。

还款方式的不同对项目公司现金流产生直接影响，实操过程中需与融资机构做好融资事宜的沟通与谈判，争取最有利的条件。

（五）编制折旧和摊销表

折旧和摊销应按照国家现行会计准则进行处理。PPP项目中，因投资所形成的固定资产归政府方所有，项目公司只拥有使用权和经营权，按规定应以无形资产进行确认，并在运营期内以平均摊销法计提摊销费用。应注意的是，资产摊销总额为不含税建设投资额和建设期利息之和。

（六）编制总成本费用表

总成本费用主要由运营维护成本、财务费用及折旧摊销组成。

（1）运营维护成本：主要包括生产成本、管理费、销售费用、工资福利、保险费用、日常维护、大中修费用等内容，同样需在项目前提做好调研工作，确定合理的运营维护成本标准;

（2）财务费用：主要指运营期内由各项借款所产生的利息及相关费用。该项可直接引用还本付息表中还款期利息及短期借款利息的计算结果;

（3）折旧摊销：引用折旧摊销表中当期计算结果。

（七）编制税金计算表

根据投资项目类型不同，涉及的税金主要有增值税及附加、企业所得税、房产税（租赁收入）、土地使用税、印花税、契税等。同时，在进行税金计算前，需根据项目特点，明确所涉税种及相应优惠政策。以下为主要税种的说明：

（1）增值税及附加：应缴增值税额是指当期销项税与进项税、上期留底税额进行相抵后的金额。附加税是按照增值税缴纳金额的一定比例进行征收的税金;

（2）企业所得税：以当期利润总额为基数，在考虑弥补亏损及应税调整项目后进行计算;

（3）房产税：按照房产余值或租金收入为计算依据。

（八）编制利润及利润分配表

利润及利润分配表编制的主要目的是核算项目公司年度应纳所得税额、净利润、利润分红及息税前利润等财务数据。通过利润表可计算总投资收益率、资本金净利润率以及利息备付率等指标。

需注意的是，根据《公司法》等有关法规规定，利润分配的顺序为：弥补以前年度亏损—提取法定盈余（净利润的10%，上限为注册资本的50%）—提取法定公益金—向投资者进行利润分配。

（九）编制现金流量表

投资项目现金流是项目顺利实施的潜在脉络，是进行财务分析的基础和出发点。现金流量表主要分为财务计划现金流量表、全投资现金流量表和资本金现金流量表。

（1）财务计划现金流量表

通过财务计划现金流量表汇总项目合作期内各年度投资、融资及经营活动的现金流情况，用于计算当期累计盈余资金状况，进而分析项目的财务生存能力。需要注意的是，各年净现金流量及累计盈余资金应为正数，否则需考虑短期借款等形式的资金以维持正常经营活动;

（2）全投资现金流量表

全投资现金流量表主要用于融资前分析，是以项目建设所需的投资作为计算基础，在不考虑借款的前提下，反应整个合作期内项目公司的现金流情况，进而计算项目全投资内部收益率指标。需要注意的是，由于无融资影响，在计算过程中需进行所得税调整，以息税前利润为基数计算全投情况下所得税金额;

（3）资本金现金流量表

资本金现金流量表主要用于融资后分析，是从项目资本金角度出发，考察投资者整体所能获得的收益水平即计算资本金内部收益率等指标。

另外，值得说明的是，计算资本金内部收益率的现金流是项目公司层面的净现金流，但实际上以利润分配形式流入股东手中现金是计提折旧摊销、弥补亏损及提取法定盈余公积金后的金额。根据现行财会制度，该部分累计资金直到项目结束进行清算时才能进行分配。因此，投资各方真实的收益率水平将会小于资本金内部收益率。

（十）编制资产负债表

资产负债表主要用于反映项目公司资产、负债及所有者权益的构成情况。根据PPP项目特点，编制资产负债表的主要意义在于验证财务测算结果的正确性，平衡的资产负债表是财务测算结论准确的必要条件。

（十一）进行财务分析

搭建财务模型的目的是进行财务分析。PPP项目的财务分析主要包括盈利能力分析、偿债能力分析及不确定性分析。

（1）盈利能力分析：主要分为动态分析和静态分析。动态分析指标主要包括财务内部收益率、动态回收期等;静态分析指标主要包括总投资收益率、资本金净利润率、静态回收期等。指标分析应当遵循动静结合，以动态分析为主原则。从投资者角度，应当重点分析资本金内部收益率指标，评估在特定方案下是否能够满足最低期望收益率要求;

（2）偿债能力分析：主要分析项目是否能够按照要求偿还所有债务资金，主要考察指标有利息备付率和偿债备付率。项目偿债能力是融资机构评估是否发放贷款的重要依据。在典型PPP项目中，回报机制设定通常已考虑覆盖融资本息偿还的要求，該类型项目偿债风险较小。而纯经营性投资项目受市场因素影响较大，同时存在市场培育过程，需重点对项目的偿债能力进行综合分析，充分评估债务风险对项目正常运营可能产生的影响。

（3）不确定性分析：财务分析所使用的信息及数据多源于估算和预测，不可避免会存在一定程度的不确定性。不确定性分析通过分析某些因素的变化对项目财务情况的影响程度，以评估项目的抗风险能力。不确定性分析主要包括：敏感性分析和盈亏平衡分析。

敏感性分析：首先需根据项目特点，选取有较大影响且重要的不确定性因素，分析这些因素发生变化时对财务指标的影响程度，从中找出较为敏感的不确定性因素，预估项目可能存在的风险。以高速公路投资项目为例，通常选取的不确定因素有：建设计划、工程造价、交通流量、收费标准、维护成本等;

盈亏平衡分析：是指对项目的产量、成本和利润之间的关系进行分析，找出盈亏平衡临界点，从而判断项目对产出数量变化的抗风险能力。该分析主要用于生产性投资项目和纯经营性投资项目。

另外，对于投资者参与竞争性投资项目而言，财务模型是投资者进行投标报价分析及财务方案编制最核心和基础的工具。通过模型分析，投资者可以获取合理的投标报价，并根据报价指标生成相应的财务报表用以科学地编制财务方案。

五、结语

出色的财务模型可以帮助投资者有效地使用数据和信息，系统、深入且规范地分析问题，支持投资者进行科学的投资决策。为构建一个全面、完善的财务模型，需要专业人员考虑诸多因素。鉴于财务模型算法需要通过实践不断地学习提升，本文没有对该方面进行过多介绍，而是对模型结构中涉及的要素进行重点说明与提示，希望能为读者提供一些有益的参考。

参考文献：

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