如何选择股票型基金

洪灝

2021年里，无论是选择投资主动型或指数增强型基金，投资者都应该选择过去1年表现最好的基金。

公募股票型基金业绩分化较大，投资者应该如何选择？我们把股票型基金大致分为主动型、指数增强型和指数型基金。我们主要研究了主动型和指数增强型基金的选择方法，因为指数型基金就是选择投资市场或某一个指数，因此不需要选择。2011年至今，主动型基金中，表现最好的与表现最差的基金的平均年化收益差异为60%，在极端年份可超过100%。这种业绩的离散在2015年后表现得尤其显著，并且在2020年7月达到历史最高峰145%。在指数增强型基金中，业绩分化也同样存在，但分化程度较主动型基金略小。2011年至今，业绩最好与最差的基金的平均年化收益差距为28%，在2015年5月曾创下历史最高值81%。

在披露业绩的时候，合规要求加入“历史业绩不等同于未来业绩”的陈述。诚然，一些基金良好历史业绩的产生或因运气使然。但对于主动型基金来说，如果历史业绩不能证明基金经理的能力，那么并没有更直观的指标来预测基金经理未来获得回报的能力。如是，投资者也不必买这样的没有能力的“主动型”基金了。

研究显示，主动型基金的业绩的确是有持续性的。以过去1年为业绩考察期来衡量基金在未来1年业绩的持续性。2011 年至今，主动型基金中，在过去1年表现高于平均水平的基金在未来获得较高收益的概率为55%， 而在过去1年表现低于平均水平的基金在未来获得较低收益的概率为50%。也就是说，有一半的主动型基金具有一定的业绩持续能力。类似的，在指数增强型基金中，过去1年表现较好的基金在未来1年业绩持续向好的概率为64%，而过去1年表现较差的基金在未来1年业绩持续低迷的概率为63%。整体而言，高于 60%的指数增强型基金的业绩具有一定的业绩持续能力。

过去10年里，最好和最差的主动型基金之间回报的差距在不断扩大，形成一个持续向上的趋势。也就是说，强者更强，弱者更弱。同时，在市场比较困难的时期，如2013年、2015年下半年到2016年上半年以及2018年，最好和最差的主动型基金之间回报的差距更显著。这种现象的出现，恰恰是最好的主动型基金经理能力的证据。一般来说，基金的最佳业绩持续期是6到12个月。在 6个月以内，基金业绩的持续性并不稳定。在1年以后，基金业绩的持续性不断下降。

指数增强型基金的业绩持续性比主动型基金更强，并在不同的持仓时间长度内都有效。同时，最好和最差的指数增强型基金的回报差异在2020年下半年的反彈中已拉开到2015年中泡沫时期的水平。但是，最差的指数增强型基金的回报2020年以来也有所提高，虽然与最好的基金的差距在拉大。这种现象的出现，显示2020年以来指数增强型基金整体的水平都有所提高。

主动型基金的业绩持续性与基金规模呈现较弱的负相关性。2011年以来，年均业绩持续性越强的主动型基金，规模略小。但是，指数增强型基金的业绩持续性与基金规模体现出一定的正相关，头部基金的业绩持续性往往较好。这一头部效应来自于它策略自身的复合回报成长效应。好的指数增强型基金初期的构建使它通过良好的回报形成的内生成长，以及因此吸引的新增资金流入形成了规模不断增大的正循环效应。

也就是说，2021年里，无论是选择投资主动型或指数增强型基金，投资者都应该选择过去1年表现最好的基金。最好的主动型基金经理的回报产生是因为他们的能力，而非运气。这些基金在历史上市场困难时期的表现让我们认为，无论2021年是好是坏，这些基金都应该可以与投资者一起逆流而上。如果投资者选择投资整体市场或市场子板块，指数增强型基金也不失为一个不错的选择。因为这些基金的整体水平都提高了，投资者因此选错的概率就小了。