多案例视角下无实际控制人上市公司的代理问题探析

宋力 华超

【摘要】通过多案例研究视角探究无实际控制人上市公司的代理问题， 采用案例内分析和跨案例分析相结合的方法并嵌入非参数检验， 发现与有实际控制人的上市公司相比， 无实际控制人上市公司的代理问题呈现出几个比较突出的问题， 主要有四种表现形式， 即异常高管薪酬、异常在职消费、高管努力程度不足、投资效率不佳。 通过无实际控制人上市公司代理问题的研究， 以期对企业降低代理成本、提升经营效率、保障投资者利益发挥一定的积极作用。

【关键词】无实际控制人;代理问题;高管薪酬;在职消费;多案例研究

【中图分类号】F270      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2020）19-0039-7

一、绪论

关于代理问题的研究， 国内外学者已经取得了一定的成果。 Harvey和Shrieves[1] 、陈冬华和梁上坤[2] 、王清刚等[3] 认为在股权分散及大股东持股比例较低的情况下， 异常高管薪酬和异常在职消费出现次数就会越多， 进而增加代理成本。 Aggarwal和Samwick[4] 、王茂林等[5] 认为管理层权力越大， 越容易导致非效率投资， 进而降低经营效率。

上述学者关于上市公司代理问题的研究， 基本是围绕有实际控制人的情况展开的， 而针对无实际控制人的研究较少， 结合具体案例的研究更为鲜见。 因此， 开展无实际控制人上市公司代理问题的案例研究， 理论上， 可以丰富代理理论的现有研究成果; 实践中， 可以为公司治理提供参考， 保护投资者的既得利益。 因此， 对于无实际控制人上市公司代理问题的研究具有重大的现实意义。……