基于EVA模型的A企业价值评估

陈剑勇

摘  要：现如今，企业自身所能产生的价值受到投资者和更多的利益相关者的重视，因此准确评估企业的价值非常有必要。EVA模型不仅考虑债务资本成本，也关注权益资本成本，比传统价值评估方法具有优势。本文依托EVA价值评估模型，对A企业的价值进行评估，分析该模型的应用性以及科学性，帮助企业反映出企业创造的客观价值从而做出科学的财务决策以及分析预测。

关键词：EVA模型;欧维姆;价值评估

一、EVA企业价值评估相关理论概述

（1）EVA的概念

管理大师彼得·德鲁克说“…你一定要赚到超过资本成本的钱，才算有利润。” EVA （Economic Value Added ）即经济价值增加值，是营业利润减除资本成本后企业经营所产生的价值增长。我们认为资本是有成本的，使用需要有“纪律”，以价值创造为核心，责权利要统一才能达到多方共赢。

（2）EVA的计算公式及估值模型选择

EVA计算将传统会计利润转化为经济增加值，充分体现资本的使用成本，更关注企业的价值创造能力。其公式是：经济附加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本总额*加权平均资本成本。EVA估值的基本思想是将计算得出的目标企业每年EVA值按照折现率折现并求和，加上企业创始资本总额，得出目标企业的内在价值。通常，因为目标企业所处发展阶段、行业以及未来的趋势走向等的不同，EVA估值模型分为单阶段、两阶段和三阶段。结合欧维姆的实际，文章选取的是两阶段增长EVA模型。

（3）调整事项

经典的EVA计算涉及多项会计事项调整，最多可达到134项。学者们一般建议调整五至十项重要的项目即可。本着适当性原则，结合欧维姆实际，调整项目主要有：在建工程、研发与开发费用、营业外收支、递延税款、各项准备金、利息费用等。

在建工程会大幅度增加企业的短期资本成本，却不能提高公司的利润。计算EVA值时要将在建工程中资金扣除，待在建工程达到可使用状态时在计入资本中。运用EVA方法评估企业价值时，研发阶段所产生的支出都可以进行资本化处理，如果将这些资金费用化，会导致低估企业的资产账面价值，在计算EVA时要将研究阶段的费用全部加上，同时也要将研发费用的摊销减去。EVA模型是基于企业长期持续的创造能力来进行企业价值评估的，因此剔除企业的营业外收支。

递延所得税资产和递延所得税负债不会增加企业的资产或负债，只是将公司需要纳税的时间进行了推迟。所以，在计算企业经济增加值时，递延所得税资产在资本总额中扣除，递延所得税负债计入资本总额。减值准備的计提只是企业的一种假设和预测，并不能真正影响企业的当期损失。因此在计算时，应加上当期减值准备的余额。在采用EVA方法进行营业利润的计算时，要将利息费用加到税后净营业利润中，否则可能会引起企业的费用和成本的重复计算，部分利息支出和汇兑损益对企业主营业务没有太大关系，对企业主要经济活动不造成重要的影响，因此在计算税后净业利润时，要将这些数据减掉，这样计算出的结果才符合企业的实际情况。

二、A企业价值评估应用

（1）A企业价值的计算

1.计算税后净营业利润（NOPAT）

税后净营业利润=（净利润+所得税费用+利息费用）*（1-所得税税率）-递延所得税资产增加项-研发费用摊销-非经常性损益+研发费用+商誉+减值准备金增加额+递延所得税负债增加额。研发费用摊销（假设摊销期为5年）=研发费用/5。

2.计算投入资本总额（TC）

投入资本总额（TC）=权益资本+债务资本+投入资本总额调整项;债务资本成本由短期借款、一年内到期的长期借款、应付债券、长期借款合计而成;权益资本成本=普通股东权益+少数股东权益;投入资本总额调整项=研发费用+减值准备金+递延所得税负债+商誉-递延所得税资产-在建工程-非经常性损益*（1-T）-研发费用摊销。

3.计算加权平均资本成本（WACC）

加权平均资本=债务资本比重*税后债务资本成本+权益资本成本*权益资本比重

第一，计算债务资本和权益资本比重。

根据上表2-2可知债务、权益、资本总额，计算得知债务资本比重2015-2019年分别是45.77%，44.48%，52.71%，45.30%.43.05%;权益资本比重54.23%，55.52%，47.29%，54.70%，56.95%。

第二，计算税后债务资本。

目前，短期贷款利率4.35%;一至五年的贷款利率4.75%，利率可以随着不同企业进行调整，调整范围在10%左右，文章短期贷款利率选用为4.35%，长期贷款利率选用4.75%，所得税率15%。根据长短期借款占总负债的比率以及利率，可知2015年-2019年税后债务成本分别是3.82%，3.83%，3.84%，3.86%，3.89%。

第三，计算权益资本成本。

文章采用CAPM模型来计算权益资本成本，文章无风险利率选用5年期政府债券利率来代表。在同一年中，五年期政府债券利率也不一致，选择一年中平均的收益率。2015年-2019年5年期国债利率分别为3.37%、2.86%、3.58%、3.62%、3.18%。风险溢价选择各年的GDP增长率，2015年-2019年分别是6.91%、6.74%、6.76%、6.57%、6.10%。贝塔系数参考行业标准，2015年-2019年分别是1.01、0.95、1.13、1.36、1.03。计算得知权益资本成本2015-2019年分别是10.35%，9.26%，11.22%，12.56%，9.46%。

第四，计算加权平均资本成本。

根据上述数据，计算可知加权平均资本成本（WACC）2015-2019年分别是7.36%，6.85%，7.33%，8.62%，7.06%。

4.计算基期EVA

根据EVA计算公式，由调整后的NOPAT、调整后的TC、WACC数据可知2015-2019年A企业EVA值（单位万元）分别是：8410.51，7147.24，-2419.12，-777.47，4125.88。

（2）A企业价值的分析预测

A企业在未来的一定时间内，会保持较高的增长率。文章假设未来五年为快速增长阶段，即2020-2024年。对预测期的EVA 折现文章采用基期加权平均资本成本的平均值（7.44%），也将该资本成本作为企业预测期的加权平均资本成本。该公司2016、2017年由于市场行情影响，经济利润有明显的下降，2018年税后净营业利润快速增长，主要是因为2018年公司采取了产品迭代更新、研发控成本等措施，使得经济利润有所上升，2018年后增幅正常，文章参考2019年的税后净营业利润的增长率以及2020年经济大环境的影响，预设稳定期的增长率为12%。资本增长率2016、2017年有较快的增长现象，2018、2019年趋于稳定，故选取2018、2019的资本增长率的平均增长率作为预测期的资本增长率即为4.68%，详情见表2.9、2.10所示：

（3）A企业价值的评估结果

据企业发展周期表可知，欧维姆高速发展之后将进入到成熟期，估计从2025年开始企业处于成熟期阶段。根据两阶段模型估值，选取近几年的GDP的平均增长率作为公司稳定期的增长率，即为6.1%。

预测期的EVA折现值= Σ预测各期EVA的折现= 4836.92×（P/F，7.44%，1）+ 6457.98×（P/F，7.44%，2）+8322.28×（P/F，7.44%，3）+10461.27×（P/F，7.44%，4）+12910.31×（P/F，7.44%，5）= 33675.7（万元）;稳定期的EVA折现值= 12910.31×（1+6.1%））÷（7.44%-6.1%）×（P/F，7.44%，6）=662886.88（万元）;初始投资额9000万元，加上預测和稳定期的EVA现值，得知A企业价值705562.58万元。

参考文献

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[2]冯青蓝.基于EVA的A公司业价值评估研究[D].华北电力大学，2018.3

[3]单航英，包智涵.基于EVA的HK公司企业价值评估的应用[J].中国农业会计，2019（04）：84-89