企业的资本结构对经营绩效的影响分析
——以我国医药类上市公司为例

罗林雯 四川大学

一、选题背景

对比中国医药行业比国内生产总值（GDP）的增长速度，中国目前是世界上增长最快的医药市场之一。与传统文化行业和其他相关行业发展相比，生物制药企业行业的特点是高风险，高投资和长时间。选择适当的融资是对制药企业的长远发展至关重要。通常，制药业发展提供资金的主要组成部分内容包括自有资金和银行贷款。 由于自有资金不能满足自身发展需求，在很大程度上依赖债务工具，尤其是银行信贷资金。最优的资本结构和股权结构对企业绩效的提高具有重要影响。最佳资本市场结构便是使股东财富最大或股价最大的资本经济结构。对于经营绩效而言，本文选取财务指标中股东权益报酬率，计算公式为: 股东权益报酬率= 净利润/股东权益平均总额，其中股东权益平均总额 = ( 期初股东权益总额 + 期末股东权益总额) /2。

二、资本结构与经营绩效的实证分析

为确保样本公司财务行为相对成熟，选取我国沪深股市 36 家医药上市公司作为样本，以 2018-2019 年为考察期，数据来源于 wind数据库。本文对相关变量的选择参考相关文献。

为考察影响系数，建立如下多元线性回归分析模型为:

ROEit= α + β1CRit+ β2ALRit+ β3TOP1it+β4TOP10it+β5ln(SIZEit) +ε， 其中 ε为随机误差项。在本文对各变量进行的相关性分析中，各变量之间没有非常显著的相关关系。本文的回归结果如下：

表 2-1 2018年回归结果

表 2-2 2019年回归结果

流动比率的系数全部为负数，资产负债率的系数为负值。另外，公司第一大股东持股比率的系数与公司绩效相关性不强; 公司前十大股东持股比率系数为正数。公司规模系数在 2018年为正数，但是 2019年系数为负，结合 2019 年医药股大张的行情来看，大规模医药公司已经达到了规模效应的边际程度，小规模企业开始业绩发力。从2018 年和 2019 年纵向关系来看，负债情况和第一大股东持股比例对企业绩效的影响有所下降，而前十大股东持股比例和公司规模的影响有所增加。

三、对医药类企业的建议

医药企业可以进行所有权与经营权分离模式，以现股、期股等形式授予高管股权，对于普通员工，可以通过技术直接入股等方式，这种方法可以吸收更多资产，增加员工的工作激励，提高医药企业经营绩效。对于一定规模的企业来说，大股东持股对公司绩效有正向影响股权比较集中，股权之间能够形成相互制衡的关系，对代理人的监督比较到位。因此，该部分制药企业应适当提高大股东的持股比例，加强制衡关系。对于未形成规模效应的医药企业来说，应该明确战略扩展的方向，适当扩大企业规模，同时优化资本结构和股权结构，提高资金的利用效率。对于已经具备规模的企业来说，控制规模，避免盲目扩张，避免规模增加导致内部管理效率降低非常有必要。